BMG - Resultado no 2º Trimstre/2023
Turnaround promete mas ainda não alivia pressão
Rafael Reis, CNPI
O Banco BMG entregou no 1T23 um resultado que consideramos negativo, com prejuízo líquido recorrente de R$ 14 milhões, com os custos de captação avançando em linha com a receita de juros, nível elevado de despesas de provisão por conta da maior inadimplência e volume de despesas gerais superando as receitas, levando a um resultado operacional negativo.
Momento.
Vimos no 2T23 uma espécie de ápice da pressão dos custos do BMG, que escalam de forma íngreme, prejudicando severamente o resultado operacional que
o banco consegue construir.
Mesmo com crescimento de carteira de crédito significativamente acima do mercado, e margem financeira também em ascensão, o que consideramos positivo, é inegável que o reduzido espaço de manobra entre o juro do consignado e os elevados custos de captação estão criando pouca gordura para superar os custos estruturalmente altos do BMG.
Este trimestre, todavia, marcou também um momento de transformação mais profunda do banco, em que a companhia comunicou uma mudança estratégica no sentido de busca pela maior racionalidade operacional, especialmente no que diz respeito a custos – com um emblemático desligamento de 20% do quadro de colaboradores – e do lado das receitas, com o banco indicando que passará a tentar explorar tarifas em produtos atualmente sem custo para o cliente. Ainda que o resultado de tais iniciativas não possa ser sentidas nos números divulgados, vemos o movimento com bons olhos
Perspectivas.
À mercê de mudanças regulatórias, que podem a qualquer momento prejudicar sua modalidade carro-chefe, o crédito consignado, o BMG conta agora com um alento: o início do ciclo de queda da Selic, que deve despressurizar, ainda que de forma lenta e gradual, seu custo de captação, lhe permitindo buscar maior margem financeira.
Este viés também é positivo ao sinalizar uma menor inadimplência aos produtos não consignados, permitindo ao BMG uma maior desenvoltura sobre o resultado da carteira de crédito, que como já mencionamos, cresce de forma sólida.
Em nossa visão, a iniciativa de racionalização dos custos é bem-vinda, mas marca mais um momento de transição do BMG, que buscou se vender como um banco digital ao longo dos últimos anos, e agora parece que se volta a um modelo mais tradicional, buscando rentabilizar uma base de clientes mais fiel. Se de um lado podemos esperar uma redução nas despesas a curto prazo, ainda temos pouca clareza quanto às consequências deste movimento do lado das receitas, que podem ser prejudicadas pela queda brusca do número de funcionários.
Preço-alvo e recomendação.
Modificamos o valuation, incluindo novas premissas com base nos números mais recentes, bem como promovemos uma ligeira redução no custo de capital próprio dada a melhoria no contexto macro Brasil percebida ultimamente. Apesar de alterar o ano-base de nosso valuation para dezembro de 2024, mantivemos nosso preço-alvo em R$ 2,10.
Apesar do preço atual em R$ 2,43 representar queda de aproximadamente 13% diante de nosso preço-alvo, mantemos a recomendação neutra para as ações do BMG (BMGB4), entendendo que apesar do momento desafiador, acompanharemos de perto o movimento de racionalização proposto, e imaginamos que ele merece o benefício da dúvida neste momento.
Salientamos ainda que o valuation está sensível a uma provável volatilidade de resultados futuros, então consideramos o BMG como uma ação de alto risco.
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