BB Investimentos analisa 4T13 de JHSF
Resultado favorecido pelo fair value dos imóveis de renda
JHSF3
Preço em 25/03/2014 R$ 3,94
Preço para 12/2014 Em revisão
A partir do 4T13, a JHSF optou por adotar a contabilização de determinados ativos de renda a valor justo, o que gerou um ganho não recorrente de R$ 390 milhões ao resultado da companhia antes dos impostos.
Houve, também, em decorrência do novo modelo de avaliação, estorno da depreciação desses imóveis, com impacto positivo sobre os custos.
Ajustado por estes efeitos, o EBITDA teve uma queda de 33% T/T, ainda influenciada pela forte desaceleração do segmento de incorporação imobiliária, não compensada pelo bom desempenho da divisão de shoppings.
Renda recorrente: desempenho crescente
A divisão de renda recorrente segue em ritmo de forte crescimento, de certa forma já esperado por conta dos novos ativos em operação e em processo de ramp up.
No trimestre, as receitas do segmento ficaram concentradas no Shopping Cidade Jardim (38%), cujo desempenho de vendas nas mesmas lojas (SSS) e aluguel mesmas lojas (SSR) foram 8% e 29% superiores A/A. A taxa de locação dos ativos em operação segue acima de 95%.
Incorporação imobiliária: desaceleração ainda pesa
O segmento de incorporação continuou apresentando um resultado fraco no 4T13, principalmente em função do efeito dos distratos e custos excedentes do Horto Bela Vista. O top line da divisão foi prejudicado pelo menor volume de lançamentos e vendas e seu reflexo no fluxo de reconhecimento de receitas.
Além da queda de 86% T/T no EBITDA, a divisão saiu de um lucro de R$ 16 milhões no 3T13 para um prejuízo de R$ 12 milhões no último trimestre.
Alto endividamento: ainda não preocupa
A JHSF segue aumentando as captações para financiar seus projetos de expansão no segmento de rendas. No 4T13, foram emitidas debêntures, alongando o perfil da dívida da companhia. O cronograma de recebimentos está concentrado em 2014, com R$ 552 milhões (62% do total), o que favorecerá o fluxo de caixa.
Perspectivas
Avaliamos o resultado da JHSF como fraco, com perspectiva estável para o curto prazo. Sustenta nossa tese a pouca visibilidade em relação a uma recuperação mais consistente do segmento de incorporação imobiliária. Importantes projetos foram lançados ao longo do ano, mas o desempenho de vendas e o ritmo de reconhecimento de receitas serão refletidos em maior proporção ao final do primeiro semestre.
No entanto, seguimos otimistas em relação à divisão de renda recorrente, principalmente os shoppings, que apresentaram um desempenho superior ao mercado, possuem baixa vacância e ainda devem crescer em ritmo forte, com possível elevação das margens decorrentes de ganhos de eficiência.
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