Bancos centrais vacilam à medida que o mercado de títulos do Reino Unido enfrenta colapso
David P. Goldman
para o ASIA TIMES
Os mercados financeiros do G7 evitaram uma crise ameaçada em 28 de setembro, quando o Banco da Inglaterra anunciou £ 45 bilhões em compras emergenciais de títulos públicos. Isso equivale a uma flexibilização emergencial da política monetária após meses de aumentos coordenados de taxas pela maioria dos bancos centrais do mundo.
O banco central britânico, o segundo mais antigo do mundo, não teve escolha: a queda nos preços dos títulos ameaçava a liquidação forçada de títulos do governo britânico comprados com dinheiro emprestado por instituições financeiras.
Uma chamada de margem no mercado de títulos públicos do Reino Unido, ou dourados, teria interrompido o financiamento ordenado de ativos supostamente seguros e desencadeado uma liquidação forçada de posições em todos os mercados, semelhante a – se não na escala de – a crise financeira mundial de 2008.
A retirada do Banco da Inglaterra impediu a desintegração do mercado de títulos do Reino Unido – pelo menos temporariamente. Os mercados de títulos dos EUA também se reuniram, aparentemente porque os investidores consideraram a possibilidade de que o Federal Reserve teria que recuar do aperto em algum momento para evitar danos aos mercados financeiros dos EUA.
A beira da falência da Grã-Bretanha começou no início desta semana, quando o recém-formado governo da primeira-ministra Liz Truss anunciou cortes maciços de impostos para corporações britânicas e altos rendimentos.
Esta tentativa de reavivar o crescimento econômico em detrimento de mais dívida pública levou a libra esterlina a uma queda livre que a levou à sua taxa de câmbio mais baixa de todos os tempos em relação ao dólar americano.
O custo de empréstimos do governo britânico medido pelo rendimento dos títulos do governo britânico protegidos pela inflação saltou à medida que a libra entrou em colapso, ameaçando a liquidação forçada das posições dos títulos públicos.
Os mercados cederam diante dos esforços dos bancos centrais para controlar a inflação, e o medidor de risco padrão do mercado voltou aos níveis de crise de março de 2020, quando a primeira onda covid atingiu as economias ocidentais.
O custo de cobertura de títulos do governo americano, alemão e britânico, bem como posições cambiais em euro ou iene japonês, é medido pela chamada volatilidade implícita das opções sobre esses instrumentos. Por este indicador, o risco dos principais mercados está de volta aos níveis de março de 2020.
De fato, o risco dos mercados de títulos públicos é agora maior do que durante a crise financeira de 2008. Isso porque as metas de títulos públicos tomam o peso do impacto do aperto do banco central e refletem toda a incerteza associada à política monetária.
O risco em outros mercados, com certeza, permanece silenciado em comparação com as condições reais de crise. A medida do mercado de ações de volatilidade implícita, o Índice VIX, é elevada, mas ainda abaixo dos níveis extremos de 2008 ou março de 2020.
O único ativo monetário que não mostra risco elevado é o ouro. Como mostrado no gráfico abaixo, a volatilidade implícita das opções de ouro tem acompanhado a volatilidade dos títulos protegidos pela inflação do Tesouro. Em condições normais, TIPS e ouro oferecem o mesmo tipo de hedge contra movimentos extremos na taxa de inflação.
Em 2008, por exemplo, a volatilidade do ouro e a volatilidade do TIPS aumentaram juntas, e as duas medidas de risco têm acompanhado uma à outra de perto desde então – até 2022, ou seja.
Desta vez, a volatilidade do ouro é muito menor do que – na verdade, cerca de metade do nível mais baixo possível – o nível correspondente de volatilidade tips indicaria.
A explicação para essa discrepância provavelmente está no ceticismo do mercado sobre os esforços dos bancos centrais para combater a inflação, apertando as condições de crédito. Essa inflação não começou com uma bolha de crédito, ao contrário da última grande rodada de inflação durante a década de 1970.
Em vez disso, começou com a resposta dos bancos centrais à pandemia Covid-19 e aos subsídios maciços que os governos ofereciam aos consumidores. A Administração Biden continua a jogar dinheiro nos consumidores, por exemplo, na forma de um programa de perdão de empréstimos estudantis que custará ao Tesouro mais de US$ 400 bilhões.
O Federal Reserve apertou o crédito, enviando o dólar para recordes de alta contra a libra britânica e altas quase recordes contra o Euro. Mas o mercado não acha que a força do dólar é sustentável, e se preocupa com uma resposta volátil nos mercados de títulos públicos.
Nestas circunstâncias, o ouro fornece um hedge contra whipsaws na política monetária. É por isso que o mercado considera o ouro um ativo menos arriscado do que o TIPS ou outros instrumentos de papel.
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