LOJAS AMERICANAS - Resultado no 2º Trimestre/2018
Desempenho Sustentável
O resultado do 2T18 da Lojas Americanas veio marcado pelo deslocamento das vendas da Páscoa (mais concentradas no 1T do que 2T neste ano). Visando eliminar este efeito, os comentários no relatório de resultados da LAME focaram no desempenho do 1S18 como um todo.
Olhando por esta perspectiva, o top line aumentou 13,2% a/a, para R$ 5,7 bi, amparado por uma forte performance de +9,4% em vendas em mesmas lojas. O sortimento diferenciado dos produtos vendidos dentro das Lojas Americanas dificulta a comparação com a média de mercado.
Ainda assim, vale mencionar que, nos últimos 12 meses, de acordo com o IBGE, as vendas em supermercados aumentaram em 5,7% a/a e as de bens duráveis em 4,3% a/a, ambas abaixo do desempenho da LAME.
Enfatizamos que, na nossa prévia de resultados, consideramos uma base comparativa do 2T17 sem considerar as devidas alterações relacionadas às novas práticas contábeis implementadas pelo CPC 4/IFRS 15 e CPC 48/IFRS 9, as quais a companhia incorporou no 1T18. Assim, considerando uma base comparativa normalizada, consideramos os resultados do 2T18 mistos.
Embora o top line tenha vindo um pouco acima das nossas estimativas no 2T18 (+0,5% A/E), a margem bruta desapontou (-1,8 p.p. A/E), devido a um impacto negativo acima do esperado das vendas antes da Copa do Mundo, principalmente de TV, que possuem margens comerciais menores.
Além disso, a maior parte das despesas veio acima das nossas projeções, como depreciação (+21,1% A/E) e outras despesas (+100,0% A/E), enquanto o resultado negativo da equivalência patrimonial da B2W foi 50,0% pior do que esperávamos. Assim, o lucro líquido também desapontou, vindo 75,0% abaixo do projetado, em R$ 26 mi.
Em geral, acreditamos que talvez tenhamos subestimado o impacto dos jogos da Copa do Mundo no desempenho da companhia. Ainda assim, seguimos otimistas em relação ao case de investimento da LAME.
Durante o 1S18, o desempenho de vendas em mesmas lojas foi uma surpresa positiva, uma tendência que acreditamos que deve continuar nos próximos meses, amparada por importantes iniciativas estratégicas. Do 1T18 para o 2T18, por exemplo, a LAME intensificou sua operação como seller do marketplace da B2W, ampliando o número de SKUs de 6.000 para 10.000.
Além disso, o retira loja já está disponível em 580 unidades (contra 400 no 1T18) e deverá alcançar 800 até o final do ano. Finalmente, o plano de expansão está no caminho certo, com 27 lojas já abertas durante o 1S18 e outros 165 contratos já assinado.
Market Perform
Dito isto, reiteramos nossa recomendação de Market Perform para LAME4, com preço alvo de R$ 22,50 para o final do ano. LAME4 está sendo negociada a 14,1x EV/EBITDA e 65,5x P/E para o final de 2018, de acordo com nossas estimativas, contra uma média histórica (últimos 5 anos) de 12,8x e 61,3x, respectivamente. Nossos comentários se referem à Controladora.
Páscoa e Copa impulsionaram vendas, mas pressionaram margens operacionais. As vendas aumentaram em 13,2% a/a no 1S18, para R$ 5,7 bi, com destaque para ovos de páscoa, televisores, snacks e bebidas, sendo estas últimas categorias impulsionadas pelos jogos da Copa do Mundo.
A margem bruta caiu 1,2 p.p. a/a no semestre, para 39,0%, refletindo a aceleração de vendas de chocolate para a Páscoa e de televisores para a Copa do Mundo, produtos geralmente menos rentáveis.
A margem EBITDA ajustada, por outro lado, reduziu menos que a margem bruta, cerca de 0,8 p.p. a/a, para 19,3%, em função de uma maior alavancagem operacional e dos contínuos ganhos de eficiência oriundos de melhorias logísticas dentro da empresa.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho de LOJAS AMERICANAS no 2º trimestre/2018, elaborado por MARIA PAULA CANTUSIO, CEA, CNPI 1390, Analista Sênior do BB Investimentos
Artigos sobre Franchising e Mercados, Economia, Finanças e Gestão
Artículos en espanhol
Articles en français
Articles in English
Colunistas
Artes, Cultura e Variedades
Feiras e Eventos
Responsabilidade Sócio-Ambiental
Economia e Finanças
Política
Internacional
Meio Ambiente
Empresas Fornecedoras
