HYPERA - Resultado no 2º Trimestre/2018
Resultado operacional sólido; enquanto governança corporativa segue nebulosa
A Hypera reportou números positivos durante o 2T18, na nossa visão, com a receita líquida em linha com as nossas estimativas (-0,2% A/E), enquanto tanto o EBITDA ajustado quanto o lucro líquido vieram bem acima do esperado (+7,0% e +16,3% A/E, respectivamente).
Pelo segundo trimestre consecutivo, a companhia reportou despesas com VG&A abaixo do que projetávamos (-8,2% A/E), com as despesas fixas sendo beneficiadas por uma maior alavancagem operacional. Durante a teleconferência de resultado, o management comentou que as vendas de fato vieram acima de suas expectativas.
Entretanto, ainda é cedo para afirmar que o mercado farmacêutico está apresentando uma sólida retomada em vendas. A Hypera, no entanto, tem mostrado um consistente desempenho acima da média de mercado durante os últimos trimestres.
Durante o 1S18, as vendas na perspectiva de sell in (para distribuidores) expandiram 13,2% a/a, em linha com o sell out (para os consumidores), de acordo com o management, enquanto as vendas em drogarias cresceram cerca de 9,7% a/a em receita, de acordo com o IBGE.
Seguimos otimistas em relação ao desempenho operacional da companhia, bem como em relação à sua capacidade de execução. Na nossa visão, o principal risco continua sendo a governança corporativa, devido principalmente à visibilidade limitada que temos em relação à potenciais impactos relacionados à escândalos de corrupção, delações premiadas e possíveis multas.
De acordo com o release, o comitê independente constituído para coordenar uma investigação interna já começou seus trabalhos, mas o prazo para chegar a alguma conclusão é ainda incerto.
Dito isto, mantemos nosso preço-alvo para o final de 2018 em R$ 32,60, com recomendação de Market Perform. HYPE3 está sendo negociada a 14,7x EV/EBITDA e 18,9x P/L, de acordo com as nossas estimativas, contra uma média histórica (últimos 5 anos) de 15,8x e 21,5x, respectivamente.
O top line veio em linha com o nosso, com despesas abaixo do esperado. A receita líquida veio forte, chegando a R$ 920 mi, um crescimento de 12,6% a/a (-0,2% A/E), refletindo maiores volumes e aumento de preço em todas as divisões, com destaque para medicamentos de marca e similares.
As vendas cresceram acima da média de mercado de 11,5% a/a no trimestre, de acordo com a IQVA (IMS Health e Quintiles). Em relação à rentabilidade, a margem bruta subiu 0,5 p.p. a/a, para 72,7%, beneficiada pelo aumento da participação de medicamentos de marca (cuja margem comercial é superior) nas vendas totais.
A margem EBITDA ajustada, por outro lado, caiu 0,2 p.p. a/a, para 36,9%, o que já era esperado, dada a maior concentração de investimentos em marketing no 2T18.
A Hypera é uma das patrocinadoras dos jogos de futebol da Rede Globo, razão pela qual esperávamos uma pressão ainda maior sobre as despesas com VG&A durante o trimestre. Olhando para o 1S18 como um todo, com um efeito mais normalizado das despesas com VG&A, a margem EBITDA ajustada expandiu 1,6 p.p. a/a, para 38,0%.
Confira no anexo a íntegra do relatório sobre o desempenho da empresa HYPERA no 2º trimestre/2018, elaborado por MARIA PAULA CANTUSIO, CNPI, Analista Sênior, do BB Investimentos
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