USIMINAS - Resultados no 2º trimestre/2018
Resultados impactados por efeitos não-recorrentes; preços realizados maiores
A Usiminas divulgou, em 27.07, seu resultado do 2T18 com números abaixo das nossas estimativas, fortemente impactado pela greve dos caminhoneiros que aconteceu em maio, apesar de ter trazido maiores preços realizados em quase todos os segmentos de atuação.
O EBITDA também foi afetado por provisões referente a processo de autuações pelo Governo do Rio Grande do Sul, no valor de R$ 62.4 mm.
Assim, o EBITDA veio em R$ 581,8 mm, queda de 19% t/t e 31% a/a, e 13,7% abaixo das estimativas do BB-BI. Excluindo as provisões, o EBITDA teria vindo em R$ 581.2 mm, apenas 3,7% abaixo das nossas expectativas.
Vimos alguns pontos de atenção emergindo nos últimos meses, especialmente em relação a guerra comercial externa entre os EUA e a China e, internamente, em razão dos impactos da greve de maio.
O relatório Focus, divulgado pelo Bacen (Banco Central do Brasil), e mais recentemente o FMI (Fundo Monetário Internacional), revisaram para baixo a expectativa de crescimento do PIB Brasil 2018 de 2,7% no início do ano, para 1,5% agora (FMI: de 2,3% para 1,8%).
Os preços, por outro lado, têm aumentado e outros aumentos são esperados para o 2S18, já que o metal spread continua em favor das usinas. Mesmo assim, acreditamos na recuperação do setor devido a base fraca de 2017 e a demanda retraída em quase todos os mercados.
No Brasil, de acordo com o IABr, a produção de aço bruto somou 14,3 Mt em 2018, alta leve de 1.4% a/a. As importações ainda não retomaram, mas em nossa opinião, muitose deve ao fato do dólar mais valorizado, como mencionado em nosso relatório de prévias.
Entretanto, no caso de uma valorização do real, a ameaça de produtos subsidiados inundando o mercado doméstico pode se tornar real, ameaçando produtores locais e limitando não apenas a implementação dos aumentos de preços, mas também a normalização de seus níveis de capacidade utilizada.
Estamos ciente de que os riscos internacionais aumentaram com o comércio global enfrentando uma situação incomum com EUA e China brigando por poder. Vemos também um cenário mais desafiador para o mercado brasileiro com a proximidade do período eleitora, que deve trazer mais incertezas à indústria como um todo.
Contudo, considerando a estabilidade atual da empresa e a performance operacional (desconsiderando os efeitos externos da greve), decidimos manter, por ora, nosso preço-alvo de 2018 para USIM5 em R$ 14,00 com a recomendação Outperform, enquanto monitoramos os desdobramentos da situação atual e os efeitos na companhia.
Siderurgia: preços mais altos parcialmente compensando efeitos negativos.
A produção de aço bruto melhorou 14% no período para 813 kton, ao passo que laminados ficou estável em 1.058 kton. Entretanto, com o impacto da greve no trimestre, as vendas caíram 10,3% t/t, para 977 kton. Apesar desta queda de 10,3% nos volumes vendidos, as receitas somaram R$ 2,9 bi, caindo apenas 2,7% t/t, parcialmente compensadas por preços 7,1% mais altos no MI e 20% maiores no ME.
Houve, ainda, impacto negativo no custo-caixa advindo de maiores preços de placa, carvão e MF. O custo caixa/t ficou em R$ 2.015 contra R$ 1.875 no 1T18. O EBITDA para o segmento ficou em BRL 470.6 mm, 17,3% abaixo do 1T18, refletindo o impacto de maiores provisões referentes ao processo de autuações do Governo do RS.
Mineração: produção e exportações maiores. No 2T18, a produção somou 1,3mt (-1,7% t/t), e os volumes vendidos ficaram em 1,8mt, queda de 23% t/t, em razão do atraso do embarque de um dos navios, devido à greve. Com relação às receitas, os menores volumes vendidos no período, juntamente com menores preços de MF levaram a uma queda de 19,8%, ficando em R$ 202,1 mm. Consequentemente, o EBITDA para o trimestre veio em BRL 33,3 mm, contra R$ 49,0 mm (-32% t/t).
Alavancagem e Resultado Financeiro.
O resultado financeiro veio negativo em R$ 276.6mn no trimestre, refletindo
(i) R$ 149,8 mn de perda cambiais,
(ii) receita financeira de R$ 58.4 mn, e
(iii) despesa financeira de R$ 185.2 mn.
Assim, a Usiminas reportou perda líquida de R$ 19,1 mm, ante lucro líquido de R$ 157,2 mm no 1T18. A dívida bruta somou BRL 5.843 mn, alta de 3% comparada a mar/18. A dívida líquida ficou em BRL 4.740 mn. Já a alavancagem, medida pela Dívida líquida/EBITDA caiu para 2,3x, ante 1,8x no 1T18.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho da USIMINAS no 2º trimestre/2018, elaborado por GABRIELA E. CORTEZ, Analista Senior do BB INVESTIMENTOS
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