GPA Grupo Pão de Açúcar
Atualização de preços: melhores perspectivas futuras, melhorando nossas estimativas de lucratividade
Durante o 1S17, o GPA conseguiu apresentar resultados positivos, sendo que a linha superior atingiu a média acima do mercado e as margens operacionais acima das nossas previsões. As vendas aumentaram 8,3% aa no semestre, contra uma média de mercado de + 2,5% ano contra ano.
É verdade que, no Carrefour, principal concorrente no mercado, as vendas cresceram 9,3% aa, mas um olhar mais profundo nos números indica que o GPA pode superar o Carrefour em breve.
Na linha de segmento de varejo da GPA, a linha superior desacelerou 1,8% a / y (+ 8,2% aí no Carrefour), dada a decisão da empresa de fechar lojas não lucrativas de banner extra nos últimos meses, convertendo-as em Assai.
O desempenho das vendas da mesma loja, no entanto, chegou positivo em 1,5% aa, refletindo iniciativas em andamento relacionadas a descontos personalizados para acelerar a venda de alimentos e a reformulação da estratégia comercial relacionada a produtos não alimentares (especialmente vestuário e eletrônicos).
No segmento de caixa e carry, por outro lado, as vendas cresceram impressionantemente 28,8% aa no 1S17 (+ 9,8% aa no Carrefour), com as lojas convertidas vendendo quase 3 vezes mais do que antes da conversão.
Ainda há muito a ser feito para melhorar o desempenho das vendas. Depois de converter 15 lojas da Extra em Assai durante 2017, cerca de 10 lojas devem ser convertidas em 2018.
Cerca de 15 unidades do Pão de Açúcar devem ser remodeladas no 2SH17, com tecnologia atualizada, melhor comercialização visual e melhorias no atendimento ao cliente.
Existem 12,5 milhões de pessoas registradas nos programas de fidelidade da empresa e ainda há muito a ser colhido da parceria com Dumnhumby no CRM. O recente lançamento do aplicativo "Meu Desconto", por exemplo, está se mostrando bem acima da expectativa da empresa, mesmo com ainda baixa publicidade.
As lojas de conveniência, por outro lado, não são a prioridade atual, uma vez que as pessoas que circulam dentro deste formato estão migrando para formatos mais baratos, especialmente o dinheiro e o transporte, refletindo a maior sensibilidade dos consumidores aos preços.
Além disso, o cenário macroeconômico deve ser menos pressionado durante o 2S17, refletindo
i) melhores perspectivas para o mercado de trabalho;
ii) estimativas mais baixas para o Selic e as taxas de inflação;
iii) a melhoria da confiança do consumidor e
iv) a recente decisão do Governo Federal de liberar as retiradas das contas PIS / PASEP para pessoas com mais de 62 anos e o reembolso das perdas decorrentes de planos econômicos. Espera-se que ambos injetem R$ 32 milhões na economia, a fim de estimular o consumo.
Além disso, o GPA vem liberando margens operacionais acima de nossas previsões, mesmo desconsiderando o reconhecimento de crédito tributário (R $ 447 milhões no 1S17).
Através de uma política de preços mais assertiva, melhorias na racionalização de logística e despesas, prevemos uma subida de 110 bps y / y na margem EBITDA ajustada da empresa para 2017, atingindo 6,4%.
Vale ressaltar que a empresa conseguiu reduzir sua Dívida Bruta no LTM, que, juntamente com a taxa Selic mais baixa, levou a uma rentabilidade mais sustentável.
Em nossa opinião, essa tendência ocorrerá e o GPA poderá encerrar o ano com um Lucro Líquido dos Acionistas Controladores de R $ 593 milhões.
A venda da operação da Via Varejo também deverá beneficiar o plano estratégico da empresa, aumentando seu foco no segmento de alimentos.
Em tudo, permanecemos otimistas no caso de investimento do GPA. Nosso modelo foi lançado até 2018 e nosso novo preço-alvo YE18 é de R$91,30 (do anterior YE17 de R$77,00) e mantivemos nossa recomendação de Outperform.
De acordo com as nossas perspectivas, o PCAR4 está sendo negociado em 9,9x EV / EBITDA para 2018 (GPA Food at 7,7x), contra a média histórica (nos últimos 5 anos) de 9.0x.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise dos resultados do GPA, elaborado por MARIA PAUA CANTUSIO, CNPI, Analista senior, da equipe do BB Investimento
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