Fertilizantes Heringer - Resultado no 2º trimestre/2017: Negativo.
Queda na demanda e variaão cambial afetam resultado do trimestre
A Heringer reportou perdas de R$ 99,5 milhões no 2T17 (+199,1% a/a), em função de uma menor demanda, decorrente do adiamento das compras de insumos por parte dos produtores.
Em nossa opinião, o crescimento da produtividade da safra no 1S17 elevou os estoques de commodities como um todo, pressionando preços e levando produtores a reduzirem negociações no período.
Além disso, a sazonalidade da safra agrícola brasileira faz com que o 2T seja, historicamente, o período mais fraco do ano. Como resultado, o EBITDA no 2T17 veio negativo em R$ 38,9 milhões (+280,6% a/a).
A volatilidade cambial também contribuiu negativamente para o fraco resultado do período. Quanto a alavancagem da Heringer, a Dívida Líquida/EBITDA atingiu 5,4x no trimestre, ante 7,1x no 1T17.
Queda na demanda e variação cambial afetam resultado do trimestre
A Heringer reportou perdas de R$ 99,5 milhões no 2T17 (+199,1% a/a), em função de uma menor demanda, decorrente do adiamento das compras de insumos por parte dos produtores.
Em nossa opinião, o crescimento da produtividade da safra no 1S17 elevou os estoques de commodities como um todo, pressionando preços e levando produtores a reduzirem negociações no período. Além disso, a sazonalidade da safra agrícola brasileira faz com que o 2T seja, historicamente, o período mais fraco do ano.
Como resultado, o EBITDA no 2T17 veio negativo em R$ 38,9 milhões (+280,6% a/a). A volatilidade cambial também contribuiu negativamente para o fraco resultado do período. Quanto a alavancagem da Heringer, a Dívida Líquida/EBITDA atingiu 5,4x no trimestre, ante 7,1x no 1T17.
Contexto operacional.
As entregas da empresa totalizaram 761 mil ton, redução de 9,2% a/a, número superior à redução média de 3,9% aa, divulgada pela Associação Nacional para a Difusão de Adubos - ANDA, devido a um mix de produtos mais fraco. Houve diminuição nas entregas para soja (-47,6% a/a) e milho (-18,5% a/a).
No entanto, as entregas para café, cana-de-açúcar e outras culturas cresceram 29,2% a/a, 14,3% a/a e 12,9% a/a, respectivamente. Em nossa opinião, fica claro que a produção recorde de soja e milho pressionaram os preços, o que determinou a redução das negociações dessas commodities por parte dos produtores.
Como resultado, o consumo de fertilizantes também diminuiu, afetando os resultados da Heringer no trimestre.
Heringer prevê que o consumo de fertilizantes em 2017 deva atingir 34,5 milhões de toneladas, 1% superior ao ano anterior. Nesse sentido, há expectativas de retomada das compras de insumos por parte dos produtores ao longo do segundo semestre, o que levou a companhia a elevar seus estoques ao final do trimestre, a fim de atender às expectativas de demanda.
A elevação nos empréstimos e financiamentos no período é consequência da alta no nível dos estoques. Em nossa opinião, a recuperação das entregas, juntamente com o crescimento da participação das vendas de produtos especiais são fatores-chave na recuperação dos números da companhia ao longo da segunda metade de 2017.
Despesas com vendas, gerais e administrativas
Atingiram R$ 94,6 milhões (-3,7% a/a), com queda de 2,5% a/a nas despesas com vendas, decorrente da redução nas entregas e uma elevação de 7,1% a/a nas despesas gerais e administrativas devido a reajustes salariais e provisão para devedores duvidosos.
Resultado financeiro e endividamento.
O resultado financeiro veio negativo em R$ 98,7 milhões (+257,7% a/a), afetado pelos efeitos negativos de variação cambial em R$ 198,8 milhões (+145,8% a/a).
Os efeitos da sazonalidade e a necessidade de elevação dos estoques determinaram o crescimento do endividamento total da empresa no trimestre, atingindo a proporção de 5,4x Dívida Líquida/EBITDA ante 4.8x no trimestre anterior (7,1x no 2T16).
Outlook.
Consideramos o resultado do 2T17 da Heringer como negativo tendo em vista a redução no volume de entregas e aos efeitos da variação cambial nos números da companhia. Para os próximos trimestres, destacamos alguns aspectos positivos a serem considerados:
(i) expectativa de crescimento na demanda por fertilizantes ao longo do segundo semestre, suportando as previsões de 2017,
ii) o gerenciamento dos estoques da companhia visando atender a expectativa de demanda do 2S17,
iii) a estabilidade cambial, baseada em expectativas de recuperação econômica doméstica, e
iv) o foco da companhia nas vendas de produtos especiais, que possuem melhores margens.
Por enquanto, mantemos nossa recomendação Market Perform para FHER3, com preço-alvo de R$ 5/ação YE17.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho da FERTILIZANTES HERINGER no 2º trimestre/2017, elaborado por Marcio Montes, CNPI, Analista da equipe do BB Investimento
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