GPA - Feliz Surpresa em Rentabilidade
Os resultados do GPA vieram positivos no 1º trimestre/2017, revelando não só uma recuperação nas vendas, mas também um aumento robusto da rentabilidade.
Considerando o desempenho do segmento Alimentos, o EBITDA Ajustado superou nossas estimativas em 11,7%, atingindo R$ 506 milhões, e Lucro Líquido (empresa) veio em 211,8% acima das nossas expectativas.
Assim, o segmento Alimentos apresentou ganhos substanciais de margem: a margem bruta aumentou 20 bps ano/ano, para 22,4% (+10 pb A/E); a margem do EBITDA Ajustado elevou-se em 60 bps para 4,8% (+50 bps A/E) e a Margem Líquida (empresa) cresceu 90 bps para 1,0% (+70 pb A / E) ano/ano.
O relatório do 1º trimestre/2017 nos faz crer que GPA finalmente atingiu o ponto de virada e deverá melhorar seus números ao longo de 2017. Assim, mantivemos a recomendação de Outperform para o papel PCAR4, com um preço-alvo YE17 de R$ 77,00.
Obs:
Upside = Potencial de valorização das ações até 12.2017
LTM Change = valorização das ações nos últimos 12 meses
YTD Change = variação das ações nos últimos 12 meses
52w Low = cotação mais baixa das ações nas últimas 52 semanas
52w High= cotação mais alta das ações nas últimas 52 semanas
De acordo com nossas perspectivas, PCAR4 está sendo negociado a 9.8x EV/ EBITDA para 2017 (GPA Alimentar em 8,5x), contra a média histórica de 9.0x, últimos 5 anos) .
SSS positivo em Multivarejo pelo segundo trimestre consecutivo. A performarce em Vendas divulgada em 13 de abril, revelou aumento consolidado de 6,6% no período, ano/ano, totalizando R$ 11,4 bilhões. Assai foi o destaque positivo uma vez mais, tendo registrado expansão das vendas de 28,9% ano/ano e SSS de +12,9%. Multivarejo, por sua vez, apresentou retração na linha superior (-3,8% ano/ano), devido ao fechamento de 60 lojas no LTM, conforme o plano estratégico de otimização a carteira de lojas. Excluindo esse efeito, SSS veio em positivo em 2% no Multivarejo, com o desempenho de Hipermercados Extra acima da média (+5,4%).
Os Custos da Racionalização resultaram em margens esperado. A Margem Bruta cresceu 20 bps no trimestre, para 22,4%, refletindo:
(i) melhor reposição de produtos dentro das lojas;
(ii) maior precisão em iniciativas de competitividade relacionados com preço a Multivarejo e
(iii) uma maturação mais rápida de lojas em Assaí.
A Margem EBITDA aumentou 110 bps para 4,9%, no período, ano/ano, beneficiada pela racionalização das despesas, especialmente no Multivarejo, assim como a redução no consumo de electricidade e a optimização do pessoal. Como resultado, os gastos em SG&A elevaram-se em apenas 4,0% ano/ano, abaixo do ritmo do crescimento do top line.
A linha de "Outras Despesas e Receitas Operacionais" também beneficiou a expansão do EBITDA: tornou-se positiva em R$34 milhões no 1º trimestre/2017, contra os R$ 45 milhões negativos em 1º trimestre/2016, principalmente devido a
(i) ganhos obtidos na alienação de ativos e
(ii) a reversão de provisões de PIS/COFINS para ICMS.
Afora esse efeito, a margem EBTDA Ajustada aumentou 40 bps para 4,6%, no trimestre, ano/ano. A recente queda da taxa Selic, juntamente com uma dívida menor, beneficiou o GPA no trimestre: as Despesas Financeiras Líquidas cresceram apenas 1,8%, ano/ano, e a margem líquida cresceu 70 bps no período, atingindo 0,8%.
O fluxo de caixa melhorou, mas manteve-se preocupante. No segmento de Alimentos, a Dívida Bruta reduziu-se em 11.4% ano/cano no LTM, totalizando BR$ 4,8 Bilhões, e o endividamento permaneceu em um nível confortável de 1,5x Dívida Líquida/EBITDA.
O fluxo de caixa (consolidado) apresentou alguma melhora, especialmente em capital de giro, mas permaneceu pressionado devido à queima de caixa em atividades operacionais que montaram em BR$ 5,1 bilhões em 1º trimestre/2017 (BRL 8,0 bilhões em 1º trimestre/2016). Os Investimentos Operacionais (Capex), por sua vez, apresentaram um aumento de 34,6% no período, para R$ 354 milhões.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise dos resultados apresentados pelo GPA no 1º trimestre/2017, elaborado por MARIA PAULA CANTUSIO, CNPI Senior Analyst do BB Investimentos.
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