Biosev - Resultado 3T17.
Positivo.
Elevação nas vendas e resultado impulsionado por variação cambial
A Biosev apresentou outro trimestre com resultado positivo devido ao aumento de 1,9% a/a na moagem, 2,8% a/a no TCH e 1,2% a/a no ATR, atingindo R$ 42,8 milhões, mas ainda apresentando perdas de R$ 287,0 milhões nos 9M17.
Apesar das melhorias verificadas e da substituição dos canaviais mais antigos visando a ampliação de seus números de produtividade, a companhia apresentou ATR médio de 130,9 kg/ton, abaixo dos 133,78 kg/ton no Centro-Sul (divulgado pela UNICA).
Em todo o caso, as previsões de déficit na produção mundial de açúcar para próxima temporada - cerca de 6 milhões de toneladas - deverão manter os preços do açúcar em níveis elevados, permitindo o fortalecimento dos números da empresa como um todo, somando-se, ainda os resultados positivos dos derivativos de moeda, em patamares superiores ao ano anterior.
Neste 3T17, como visto em trimestres anteriores, a empresa continuou apresentando mix de produção mais açucareiro, devido à sua atratividade de preços e, consequentemente, melhores margens. Este movimento é visto no mercado como um todo, tendo em vista a oferta x demanda do produto.
Os preços do etanol também apresentam tendência de elevação, o que beneficiará as margens da Biosev. Nesse sentido, a estratégia da companhia tem sido a elevação dos estoques de etanol para a venda durante a entressafra, visando obter melhores preços pelo combustível.
A cogeração continua apresentando resultados fracos em decorrência da queda de preços de energia no mercado. Para a safra 2016/17, a companhia optou por deixar de adquirir biomassa de terceiros, objetivando a redução de custos com esses insumos, os quais reduzem as margens do segmento de cogeração.
Os esforços da empresa na melhoria dos processos internos continuam apresentando resultados positivos. Nos 9M17, as despesas gerais e administrativas (ex-depreciação) foram reduzidas em 6,3% a/a. No entanto, as despesas com vendas (+34,4% a/a) ainda chamam a atenção, especialmente após uma elevação de 214,4% nas despesas com embarques.
Outlook.
Consideramos o resultado do 3T17 da Biosev positivo e continuamos confiantes nos fundamentos da companhia, bem como na melhora de seus números, baseados:
(i) na perspectiva de elevação do TCH e ATR nos canaviais próprios;
(ii) nos elevados preços de mercado do açúcar e do etanol, tendo em vista as previsões de déficit mundial na produção x consumo de açúcar,
(iii) na posição de hedge de cambio para a safra 2016/17, e
(vi) nos fortes efeitos positivos de variação cambial nos resultados financeiros da companhia.
Acreditamos que as previsões de recuperação da produção mundial de açúcar para a safra 2017/18 foram demasiadamente otimistas, influenciando a queda dos preços observada no curso do 3T17.
Tendo a Índia divulgado estimativas de produção no país abaixo das expectativas iniciais, acreditamos que outros produtores asiáticos também devam proceder a revisões, remetendo-se aos danos causado pelo El Niño.
No Brasil, a moagem desta safra está em fase final na região Centro-Sul (90% da produção brasileira), chegando a 593,2 milhões de toneladas, ante previsão feita pela Conab de produção total em torno de 694,5 milhões de toneladas, o que reforça nossa visão em relação ao excesso de otimismo global.
Caso a recuperação da produção não ocorra como esperado, especialmente nos países asiáticos, acreditamos que será uma questão de tempo até que os preços recuperem os elevados níveis observados ao início do 3T17.
Assim sendo, e apesar da baixa liquidez das ações da companhia no mercado – reconhecendo-se que esse efeito pune severamente o potencial de valorização da companhia junto a seus acionistas minoritários -, mantemos nossa recomendação de Outperform para BSEV3, com preço-alvo de R$ 23/ação, alterando a data-base para março/2018.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho da BIOSERV estimado para o 3º trimestre/2017, relatório elaborado por MÁRCIO MONTES, CNPI, Analista, e VICTOR PENNA, CNPI Analista-Chefe, ambos do BB Investimentos
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