Resultado Neutro no 3º Trimestre/2016
Estratégia de adiamento de vendas para o próximo trimestre
No 3T16, a São Martinho adotou como estratégia o adiamento de embarques de açúcar para o 4T16, a fim de aproveitar a elevação de preços do adoçante. Como consequência, reportou lucro líquido de R$ 55,8 milhões (-29,5% a/a) e EBITDA Ajustado de R$ 341,6 milhões (-17,1% aa).
Apesar disso, o lucro líquido acumulado nos 9M16 atingiu R$ 164,4 milhões (+22,0% a/a), devido aos elevados preços do açúcar e do etanol, permitindo à São Martinho a adotar essa estratégia sem comprometimento de sua liquidez.
Contexto operacional.
Durante os primeiros nove meses da safra 2016/17, a São Martinho produziu 2,5 milhões de toneladas de ATR, contra 2,6 milhões de toneladas na safra anterior (-2,7%).
Os canaviais da companhia sofreram três geadas durante a safra, perdendo produtividade, cujos efeitos foram parcialmente compensados pela elevação do ATR médio (qualidade) para 130,3 kg/ton (+1,1% a/a).
Estes eventos climáticos reduziram a moagem em 3,7%. As perdas com a cana-de-açúcar foram compensadas pela elevação dos preços do açúcar e do etanol, permitindo um crescimento de 22% a/a no resultado líquido acumulado dos 9M17.
Receita líquida
Atingiu R$ 2,2 bilhões (+10,7% a/a), (excluídos os efeitos de hedge accounting), assim composta:
- Açúcar.
Atingiu R$ 1,1 bilhão (+29,5% a/a), sendo as exportações responsáveis por 91,0% desse total. Foram negociados 940,0 mil toneladas (+12,1% a/a) a um preço médio de R$ 1.193,7/ton (+15,5% a/a).
- Etanol hidratado.
Alcançou R$ 385,6 milhões (+19,1% a/a) com elevação de 25,0% no mercado doméstico. As vendas totais atingiram 226,2 mil m3 (+3,5%), com preço médio de negociação atingindo R$ 1.704,2/m3 (+15,1% a/a).
- Etanol anidro.
Apresentou receita de R$ 522,1 milhões (-7,1% a/a). Houve queda de 20,3% no volume negociado (293,3 mil m3) em função da quebra de safra, decorrente das geadas já mencionadas. O preço médio do período foi de R$ 1.780,2/m3 (+16,5% a/a).
- Cogeração.
Este segmento apresentou receita de R$ 123,0 milhões (-32,7% a/a), decorrente da redução do volume negociado, que totalizou 746,6 mil MWH (-8,3% a/a), com preço médio da energia em R$ 164,7/MWh (-26,6% a/a).
Resultados financeiros.
A valorização do real frente ao dólar no período proporcionou redução de 21,7% a/a nesse grupo de contas, o qual veio negativo em R$ 198,9 milhões. O efeito cambial levou à redução na variação cambial/hedge em R$ 66,4 milhões (-59,7% a/a) nos 9M17 em relação aos 9M16.
Outlook.
Consideramos o resultado do 3T17 da São Martinho como neutro. Apesar da redução dos números a/a devido a postergação dos embarques para o 4T17, acreditamos em melhores resultados futuros tendo em vista a estratégia adotada.
Vale ressaltar que, embora o preço médio do açúcar em janeiro/2017 ter sido inferior ao 3T17 (US$20,50 ¢/lp x US$20.90 ¢/lp), existem perspectivas de elevação de preços em função da baixa produtividade que vem ocorrendo na Índia (maior consumidor mundial), conforme divulgado pela ISMA – Indian Sugar Mills Association, e que é objeto de nossa atenção.
Continuamos otimistas em relação ao caso de investimento da São Martinho, com base nos seguintes aspectos:
(i) os preços de mercado do açúcar e do etanol,
(ii) hedge de 92% da safra 2016/17 a US$18,48 ¢/lp (contra US$13,96 ¢/lp no 3T16),
(iii) os fortes efeitos cambiais que favorecem o resultado financeiros da companhia, e
(iv) os benefícios decorrentes da aquisição da Nova Fronteira, a serem incluídos nos resultados da companhia nos próximos trimestres.
Estamos revisitando nosso modelo, visando a inclusão dos efeitos relativos à aquisição da Nova Fronteira. Por enquanto, mantemos nossa recomendação Outperform para SMTO3 com preço-alvo de R$ 20,67/ação, para março / 2017.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho da empresa SÃO MARTINHO no 3º trimestre/2016, elaborado por MÁRCIO MONTES, CNPI, Analista, e VITOR PENNA, CNPI, Analista Chefe, do BB Investimentos
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