CSN - Resultado no 2º trimestre/2016
Positivo na mineração devido à recuperação do minério de ferro;
margens mais baixas na siderurgia, apesar do aumento de preços
por Victor Penna, CNPI,
e Wesley Bernabé, CNPI
em 17.08.2016
Sob um cenário ainda difícil enfrentado pelo setor siderúrgico, a CSN apresentou resultados operacionais neutros no 2T16, sem melhoras significativas nas vendas totais de aço (+1% t/t), dado que o desempenho positivo do mercado interno (+3%) foi parcialmente compensado por uma retração no mercado externo (-2%).
Mineração
No segmento de mineração, o destaque positivo foi o volume de vendas, que foi de 9,3 mt, um aumento de 12% t/t.
O EBITDA ajustado alcançou R$ 855 milhões, uma expansão de 17% t/t, devido principalmente ao maior volume de vendas na mineração e aos maiores preços médios praticados para o aço em reais, que foram parcialmente compensados pelo aumento do CPV, resultado de uma parada para manutenção do alto forno #3.
A alavancagem permanece como maior preocupação, uma vez que o fluxo de caixa livre (FCF) continua a ser pressionado por uma dívida alta, apesar de um certo alívio com relação aos investimentos.
Siderurgia
Menores margens t/t, apesar do melhor desempenho de vendas no mercado interno. O volume de vendas no MI foi positivo, com um aumento de 3,1% influenciado pelo desempenho dos laminados a frio (+8,3%), galvanizados (+3,0%) e laminados a quente (+2,3%).
No mercado externo, o volume de vendas retraiu 2%, especialmente por conta da queda nas vendas de produtos galvanizados (-2,3%). A receita líquida, consequentemente, aumentou 2% t/t, para R$ 2.878 milhões, suportada por maiores preços médios no mercado interno.
O EBITDA, por outro lado, diminuiu para R$ 369 milhões, devido a maiores custos de produção de placas em dólares, que alcançou US$ 345 / ton (de US$ 274 / ton no 1T16), e da parada para manutenção do alto forno nº 3. A margem EBITDA, por esse motivo, teve queda de 2 p.p. e atingiu 13%.
Mineração
Resultados favoráveis apoiados pela recuperação dos preços do minério de ferro.
Os resultados operacionais no segmento de mineração da CSN foram positivos em função de uma produção maior, maiores compras de terceiros e aumento de vendas de minério de ferro, devido à recuperação da demanda de aço na China.
A produção total aumentou em 25% t/t, para 9.913 mil toneladas. Os embarques cresceram para 9.218 mil toneladas (+32% t/t). O volume de vendas subiu para 9.267 (12% t/t), influenciado principalmente por vendas a terceiros (+18%).
Como resultado, a receita líquida atingiu R$ 1 bilhão, um aumento de 8% t/t. O EBITDA ajustado foi o destaque positivo, uma vez que veio 29% superior t/t, atingindo R$ 365 milhões, em decorrência do menor custo sem depreciação do minério de ferro fornecido para a China, que alcançou US$ 28,2 t/t, contra US$ 31,2 t/t no trimestre anterior.
Resultado financeiro e endividamento.
Os resultados financeiros totalizam um montante negativo de R$ 228 milhões no 2T16, ante R$ -968 milhões no 1T16, devido a:
(i) despesas financeiras de R$ 856 milhões, praticamente estáveis t/t,
(ii) efeitos positivos da variação cambial de R$ 478 milhões, dada a valorização do real frente ao dólar e
(iii) receitas financeiras de R$ 150 milhões (ante R$ 250 milhões no último trimestre). Quanto ao endividamento, a dívida bruta diminui para R$ 31,5 bilhões (-5% t/t) e a dívida líquida caiu para R$ 25,9 bilhões (-3% t/t).
A relação dívida líquida sobre EBITDA caiu para 8,2x, de 8.7x no 1T, mas permanece em um nível preocupante, haja vista que o FCF veio negativo em R$ 291 milhões, ainda que melhor na comparação t/t (quando FCF foi negativo em R$ 2,3 bilhões).
Perspectivas.
Como mencionamos em nosso “Relatório Setorial de Siderurgia e Mineração” de Julho, publicado em 05 de Agosto, os dados mais recentes da indústria siderúrgica nos fazem acreditar que o setor pode estar no começo de uma recuperação.
A partir daí, a CSN confirmou que aumentou os preços domésticos do aço para os distribuidores em 10% em abril e adicionalmente 10% em maio, o que pode impulsionar os próximos resultados.
O capex estimado para 2016 deve permanecer em R$ 1,3 bilhões, uma redução considerável quando comparada a 2015 (R$ 2,3 bilhões), com foco na manutenção e novos investimentos apenas no forno clínquer em Arcos (MG), no qual a CSN pretende expandir sua produção de cimento de 2,3 mt a 5,3 mt por ano.
A preocupação permanece sobre a velocidade do processo de venda de alguns ativos, uma vez que era esperado que ocorresse durante o 1T16, mas nenhum projeto foi concretizado até o momento.
Durante a teleconferência de resultados, a empresa reforçou que alguns desinvestimentos serão anunciados em breve. Assim, a relação da dívida líquida sobre EBITDA da CSN continua acima de 8x (8,2x), preocupante, em nossa opinião, especialmente considerando a contínua queima de caixa nos últimos trimestres.
Reconhecemos que o FCF melhorou no 2T16, mas o resultado continuou negativo em R$ 291 milhões. A rolagem da dívida realizada em setembro 2015 trouxe um alívio para a companhia mas, uma vez que não esperamos melhoras significativas no desempenho operacional e as despesas financeiras alcançaram um nível mais elevado de aproximadamente R$ 3,0 bilhões ao ano, a venda de ativos se torna a melhor alternativa para fortalecer o balanço e reduzir a alavancagem. Portanto, mantemos nosso preço-alvo de R$ 3,50, com recomendação underperform.
Confira no anexo a íntegra o relatório do resultado apresentado pela CSN no 2º trimestre/2016, elaborado por por VICTOR PENNA, CNPI, e WESLEY BERNABÉ, CNPI, ambos da equipe do BB Investimentos
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