BRF - Resultados no 4º Trimestre/2015 e atualização de preços
Uma mistura de volumes mais baixos, custos mais elevados e mais ganhos de eficiência
BRF lançou outro mistos resultados no 4Q15. Em geral, queda nos volumes e custos mais elevados e gastos marcada resultados da empresa ao longo de 2015. Por outro lado, e compensar parcialmente este efeito negativo, FX impulsionou os preços médios das unidades internacionais, como esperado, enquanto os investimentos em distribuição e melhor mix de produtos continuou a aumentar a rentabilidade.
Assim, em bases anuais, a margem EBITDA ficou em 21% no 4Q15 (-0.9p.p) e 17,8% em todo o ano (1,6 p.p.). Na verdade, dada a valorização do dólar e investimentos no exterior, acreditamos que as unidades internacionais são susceptíveis de continuar ajudando as margens consolidadas nos próximos trimestres. De fato, as iniciativas da empresa focada em ganhos de eficiência, como GTM e ZBB deve diminuir o impacto negativo do cenário difícil no Brasil.
Os custos e despesas mais elevadas pressionou as margens na maioria das unidades. A margem EBIT no Brasil foi de 16,1% no 4Q15, uma queda de 2,3 p.p. em comparação com 4Q14. Apesar da recuperação decente em comparação com a margem EBIT de 5,7% no 3Q15, maiores custos de grãos e despesas de marketing continuou a pressão. Em 2015, a margem EBIT chegou a 10,1% de 13% em relação ao ano anterior.
A menos que os ganhos provenientes de "Go to Market" e iniciativas "orçamento com base zero" ultrapassar os aumentos dos preços e despesas de grãos, a margem EBIT no Brasil é provável que permanecem pressionados nos próximos trimestres. as iniciativas da empresa e os preços médios mais elevados em termos BRL também não têm sido suficientes para compensar os custos mais elevados e despesas da Europa e da Ásia.
No 4º trimestre/2015, a Rússia também afetou negativamente a margem EBIT desempenho e Europa caiu para 19,3% de 21,7% no 4Q14. Ásia, por sua vez, aumentou a sua margem EBIT de 3,6 p.p. em 2015, mas caiu para 19,3%, de 26% no 4º trimestre/2014.
Os resultados positivos de investimentos em distribuição e melhor mix. Positivo mix de vendas associada aos USD mais fortes e estratégia da empresa focada em um canal mais valorizados foram mostrando resiliência relativamente maiores custos e despesas nas unidades internacionais. MEA e LATAM parecem ser os melhores exemplos. Seguindo o caminho positivo do 3Q15, as unidades de aumento de eficiência, uma vez mais no 4Q15. Assim, em bases anuais, MEA mostrou um aumento de 9,3 p.p. na margem de EBIT, enquanto LATAM cresceu 5,5 p.p ..
Considerando 2015 como um todo, MEA atingiu margem EBIT de 17,1%, o que representou um aumento de 11,6 p.p. em comparação a 2014, enquanto a América Latina situou-se em 5,5%, um aumento de 1,8 p.p .. O ritmo significativo no ramp up da planta de Abu Dhabi e aquisições recentes na Argentina nos levam a crer em mais resultados positivos vindos de MEA e LATAM frente.
Lower FCF e um aumento suave da alavancagem.
Como resultado de investimentos mais elevados e necessidade de capital, fluxo de caixa livre diminuíram 17,5% e atingiu R $ 3,4 bilhões em LTM. A dívida líquida / EBITDA veio até 1.28x de 1.24x no 3Q15. Esperamos uma geração de caixa constante e sólida frente, no entanto, como a empresa afirmou na chamada hoje, é ainda à procura de oportunidades para investir e crescer. Portanto, os investimentos e capital de giro deve permanecer afetando FCF em 2016.
Nós atualizamos nosso valor justo para BRFS3 para R $ 73,0 / ação, ante R $ 83,0 / ação. Após um ano desafiador no mercado interno e os números consolidados resilientes mostravam pela empresa, acreditamos BRF está bem posicionada para as oportunidades que possam surgir em 2016.
Chamamos a atenção para alguns aspectos que podem afetar positivamente os resultados da empresa no próximo trimestre:
(i) unidades internacionais, especialmente MEA e LATAM, podem contribuir para margens mais elevadas dadas as dinâmicas de FX e retornos de investimento nas unidades;
(ii) o anúncio de aumentos de preço em torno de 10% no Brasil, que deve ajudar a sustentar as margens; e
(iii) uma expectativa positiva sobre as exportações para a China, Malásia e México, que pode aumentar as vendas volumes.
Por outro lado, vamos acompanhar as iniciativas da empresa focada em estrutural avanços e ganhos de eficiência para compensar o impacto do custo maior de grãos e as despesas esperado à frente.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise dos resultados apresentados pela BRF no 4º trimestre/2015, elaborado por LUCIANA CARVALHO, CNPI Senior Analyst, VICTOR PENNA, CNPI Chief-Analyst, do BB INVESTIMENTOS
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