PETROBRAS
4Q14 resultados: Etapa # 1, números auditados (feito) ✓
A primeira tarefa da nova equipe de gerenciamento sênior da Petrobras foi realizada na noite de 22.04.2014: o lançamento das demonstrações financeiras auditadas referentes ao 4º trimestre e ao 3º trimestre de 2014, antes da final de Abril e antes de prazos importantes do convênio. Comprometimento esperado e write-off totalizou R$ 51 bilhões, uma quantia que soa razoável e deve trazer credibilidade ao mercado. Um novo Capex para 2015-16 metas estabelecidas de US$ 29-25 bilhões (10% menor do que os números anteriores), respectivamente.
Durante uma conferência de imprensa, o compromisso de entregar o novo plano estratégico dentro de 30 dias também foi feita.
Metodologias para os write-downs. Após a Petrobras ter avaliado exaustivamente o valor base de ativos, foram identificadas incompatibilidades entre o livro e os valores recuperáveis, principalmente no segmento de Refino, devidas a questões de planejamento, atrasos sucessivos e condições atuais de mercado.
Como resultado, o Comperj e a segunda unidade de refino de refinarias RNEST agora valem ~25% do seu valor contábil antes registrado. O desemparelhamento entre os valores totalizou R$ 44,6 bilhões (R$32 bilhões após de impostos).
A metodologia clara e direta foi aplicada para avaliar as baixas de acordo com as investigações em curso: 3% dos pagamentos agregados ajustes +/- para reversão da depreciação e registro de crédito tributário relativo a esses ativos. De modo que o valor dessa baixa atingiu R$ 6,2 bilhões em 3Q14.
Itens recorrentes: os resultados. No 4Q14, o lucro bruto foi de R$ 22 bilhões (+ 8% YoY), devido a uma combinação de ambos aumento de 5% na receita líquida (R $ 85 bilhões) e diminuição de 7% no CPV impulsionado por menores custos de extração (-22 % em termos homólogos) no segmento de E & P.
Os derivados de petróleo no Brasil permaneceram com um prêmio sobre os preços internacionais (~10%), apesar da valorização do dólar. Durante 2014, o lucro bruto de E&P diminuiu 3% para R$ 71 bilhões sob os preços do petróleo enfraquecidos. Por outro lado, refinado encurtou perdas para R$ 8 bilhões ante R$ 18 bilhões em 2013.
Novas metas para a produção e capex. A empresa também lançou perspectivas de crescimento da produção para 2015-16. Em 2015, o crescimento de 4,5% foi mantido por causa dos menores riscos de exploração. Para 2016, no entanto, foi reduzido para 2,185 milhões de barris/dia (+ 2,7%), influenciado por plataformas e atrasos nas FPSO, abaixo das expectativas do mercado.
O capex foi reduzido para US$29 bilhões e US$25 bilhões em 2015-16, adicionando mais pressão sobre as preocupações de geração de caixa. Quando questionada durante a teleconferência sobre a preocupação com a presumíveis gastos elevados, a diretoria reforçou a adesão de investimentos para outros compromissos e projetos já estabelecidos que bloqueiem novas reduções.
Implicações. Pode-se olhar para os fundamentos e ver um plano de geração de caixa altamente dependente de desinvestimentos para o próximo par de anos (~ US$ 10 bilhões em 2016), com os fracos preços do petróleo acrescentando risco adicional para a tese de investimento e as metas de produção abaixo do potencial das reservas devido a atrasos nos projectos. Esses fatores certamente devem ser considerados e nós o fazemos em nossa análise.
Deve-se argumentar, por outro lado, que o compromisso da diretoria na definição de metas exequíveis, na entrega de um plano estratégico dentro de 30 dias e na realização de um passo de cada vez, são tão importantes quanto aqueles fundamentos para dar mais transparência ao mercado e, portanto, mais credibilidade. Riscos adicionais podem incluir discussões sobre a priorização de medidas para redução do nivel de endividamento em detrimento da distribuição de dividentes entre acionistas.
Ticker PETR4 PETR3
Último Preço 22.04,2015/ (R$) 13.31 13.12
Alvo-Price 12/2015 (R$) U.R.
Upside - -
Valor de Mercado (R$ milhões) 172.558
1 Mês Mudança 45,3% 40,3%
LTM Mudança -12,7% -17,8%
Alterar acumulado no ano 38,8% 30,9%
52 semanas-cotação mais baixa R$ 7,78 8,04
52 semanas-cotação mais alta R$ 23.50 24.90
Confira no anexo o relatório de análise, na íntegra, dos resultados apresentados pela PETROBRAS no 4º trimestre/2014, elaborado por analistas de investimento do BB INVESTIMENTOS.
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