BTG Pactual
Revisão de preço: Incorporando os números do BSI
O BTG Pactual divulgou na semana passada seu resultado do 3T15, apresentando pela primeira vez o impacto dos números do BSI no balanço consolidado do Grupo BTG.
Após a incorporação do banco suíço em setembro destaca-se o incremento do business de WM (Wealth Management) da ordem de R$ 322 bilhões na linha WuM (Wealth under Management), que agora totaliza R$ 422,5 bilhões no 3T15 contra R$ 91,9 bilhões no 2T15.
Cabe salientar, que o aumento de R$ 264 milhões em receitas de WM traz apenas a resultado relativo a um mês de operação consolidada BTG/BSI. Por outro lado, a unidade de Principal Investments apresentou outro trimestre de perdas (R$ 469 milhões), o sexto nos últimos sete trimestres, e o maior prejuízo desde o 1T11.
Mesmo com a performance negativa na unidade Principal Investments, o ROE total atingiu 28.8% no 3T15.
Números do 3T15.
A forte receita das unidades de Sales & Trading (S&T) e Wealth Management levaram o BTG Pactual a um trimestre com receita líquida recorde, totalizando R$ 2,561 bilhões (+25.1% T/T). O resultado de S&T cresceu 361,6% T/T, atingindo R$ 1,4 bilhões, auxiliado pela forte performance das mesas de commodities (energia e carvão).
A receita de Wealth Management saltou 244,8% T/T devido à incorporação dos números do BSI. As unidades IB e Corporate Lending reportaram declínio em suas receitas de 59,2% e 21.4% T/T respectivamente devido ao cenário macro desafiador.
O destaque negativo no 3T15 no entanto foi o prejuízo de R$ 469 milhões da unidade de Principal Investments. Do lado das despesas, as rubricas Bônus e Salários apresentaram aumento de 31,9% e 59,7% T/T respectivamente devido à desvalorização do real frente ao dólar no período.
Panorama.
Agregamos as estimativas quanto ao resultado do BSI em nosso modelo de Valuation, mesmo com apenas um mês de receitas reportado no 3T15. Esperamos mudanças profundas no business do BTG Pactual e entendemos que o atual preço das ações não está refletindo adequadamente o impacto da aquisição do banco suíço.
No ano passado, os segmentos Asset e Wealth Management contribuíram com 26% do total de receitas, e segundo nossas estimativas para 2016, esta fatia tende a crescer, atingindo 44%.
Os números do BSI podem melhorar a força do modelo de negócios do BTG, reduzindo a volatilidade de seus resultados com uma estrutura mais orientada à atividade de Asset Management.
Finalizando, acreditamos em um novo patamar quanto ao nível de lucratividade, atingindo ROE acima de 23% em 2016, significantemente acima da média de 18,5% deste ano, e consequentemente, alteramos nossa recomendação para Outperform.
Confira no anexo a íntegra do relatório sobre o desempenho do BTG PACTUAL, elaborado por MÁRIO BERNARDES JUNIOR, CNPI, e RAFAEL REIS, CNPI, analistas de investimento do BB INVESTIMENTOS.
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