RAIA DROGASIL
Resultados Apresentados no 3º Trimestre/2015: Continua Fora da Curva
A Raia Drogasil anunciou mais um forte resultado, consolidando um sólido desempenho por mais de 10 trimestres consecutivos. A companhia tem apresentado uma performance acima da média de mercado, ganhando market share através de um ritmo acelerado de aberturas de lojas e um robusto índice de vendas mesmas lojas.
Na nossa visão, um dos principais destaques positivos do resultado do 3T15 foi o anúncio do aumento do guidance de abertura de lojas para 2015, que passou de 130 para 145. O guidance de 2016 será divulgado em breve e deverá ultrapassar o de 2015.
Outra vantagem competitiva da Raia Drogasil diz respeito à sua estrutura financeira saudável, especialmente quando comparada aos demais competidores nacionais.
Na nossa opinião, o foco do management da empresa em manter o endividamento em níveis confortáveis e em geração de fluxo de caixa livre positivo é uma estratégia acertada frente ao atual cenário macroeconômico desfavorável.
Neste sentido, revisamos nossas projeções para a companhia e continuamos otimistas em relação à sua performance tanto no curto quanto no longo prazo. No entanto, consideramos que muitos dos ganhos futuros já estão precificados no preço da ação da empresa e, por este motivo, mantivemos nossa recomendação como Market Perform, com um preço-alvo de R$ 46,50 para Dezembro/2016 (anterior R$ 33,50).
Top line.
A receita bruta expandiu 20,0% no trimestre, impulsionado por:
(i) crescimento de 12,0% das vendas em mesmas lojas;
(ii) 0,8 p.p. de ganhos de participação de mercado, atingindo 10,0% de market share;
(iii) uma base comparativa favorável do 3T14, quando a copa do Mundo teve um impacto negativo de 0,7% a
(iv) um aumento de 22,1% nas vendas do segmento de Perfumaria, representando 26,5% das vendas totais (+0,5 p.p. A/A).
A receita bruta da Raia Drogasil nos 9M15 aumentou 20,8% em relação ao mesmo período de 2014, um desempenho bem acima da média do mercado que cresceu 10,3% de acordo com o IBGE e 14,8% de acordo com o IMS Health.
Operating Margins.
A margem bruta atingiu 28.9% no 3T15, um incremento de 1,0 p.p. em relação ao 3T14, refletindo:
(i) aumentos de preços de 6,0%, em média;
(ii) estoques constituídos estrategicamente antes do reajuste de preços;
(iii) menores perdas de estoque;
(iv) melhores negociações com fornecedores e
(v) maior participação de itens de perfumaria no mix de vendas.
A margem EBITDA ajustada cresceu em um ritmo mais lento que a margem bruta, apenas 0,2 p.p., para 7,6%, impactada por reajustes de salários mais elevados (em linha com a inflação do período); maiores gastos com energia elétrica e maior provisionamento de remuneração variável.
Bottom line and Indebtedness.
A margem líquida ajustada permaneceu estável no trimestre, refletindo taxas de juros mais altas, maior carga fiscal e ajustes a valor presente.
O endividamento da companhia permaneceu em níveis confortáveis, passando de 0,16x Dívida Líquida/EBITDA no 3T14 para 0,02x Caixa Líquido/EBITDA.
Cash Flow.
Nos 9M15, a geração livre de caixa foi positiva em R$ 14 mi versus negativa em R$ 69 mi no mesmo período de 2014, beneficiada por um nível de atividade mais alto e por melhorias em capital de giro. O fluxo de caixa operacional somou R$ 318 mi nos 9M15, versus R$ 161 mi nos 9M14, mais do que suficiente para financiar os investimentos em Capex de R$ 244 mi.
Price update
O desempenho sustentável da Raia Drogasil durante os últimos trimestres, acima da média de mercado, vem refletindo a sólida estrutura da companhia. No longo prazo, drogarias devem continuar a ser um segmento defensivo e a Raia Drogasil deve consolidar cada vez mais seu market share no mercado doméstico.
Neste sentido, consideramos um crescimento de double-digit para a receita da companhia nos próximos anos. Em relação à rentabilidade, acreditamos que a inflação deverá seguir pressionando as margens da empresa no curto prazo, mas várias iniciativas internas estão sendo feitas para acelerar a produtividade e a eficiência com o intuito de compensar este efeito. Uma carga fiscal maior também deverá impactar a margem líquida da companhia nos próximos anos.
Market Perform
Assim, mantivemos nossa recomendação para RADL3 como Market Perform, com preço alvo de R$ 46.50 para 2016. A avaliação da empresa foi baseada no método de fluxo de caixa descontado de dez anos.
Consideramos uma taxa de crescimento na perpetuidade de 6.0% e um WACC de 12.9%.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise dos resultados apresentados pela RAIA DROGASIL no 3º trimestre/2015, elaborado por Maria Paula Cantusio, CNPI Senior Analyst no BB INVESTIMENTOS
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