BB Investimentos analisa resultado de 4T13 de Itau
A tendência é que o banco continue se beneficiando dos movimentos recentes como a aquisição da Credicard, associação com o BMG e com o CorpBanca no Chile
ITUB4 Outperform
Preço em 03/02/2014 R$ 29,90
Preço para 12/2014 R$ 39,40
Upside 31,8%
Mesmo com a queda de 3,4% T/T no Resultado Financeiro (NII), impactado pelo mix da carteira de crédito, o Itaú apresentou lucro líquido recorrente de R$ 4,7 bilhões, avanço de 16,3% T/T e 8,5% acima de nossas estimativas.
O ponto negativo ficou com o aumento de 9,9% T/T nas despesas de não-juros, impactado pelo avanço das despesas administrativas. A NIM continua pressionada pelo ajuste no mix da carteira de crédito e recuou 20 bps no trimestre, 10 bps a mais que nossa estimativa, enquanto o ROAE continua avançando e chegou a 23,5%.
Os pontos positivos do resultado foram:
a) queda de 5,8% T/T nas despesas de provisões para devedores duvidosos (PDD);
b) crescimento de 26,2% A/A na receita de tarifas e serviços beneficiada pela incorporação da Rede; e
c) nova queda de 20 bps no índice de inadimplência, com o NPL90 chegando a 3,7%
Ajustes no mix de crédito
A carteira de crédito, excluindo avais e fianças, cresceu 12,5% nos últimos 12 meses, superando o já bom crescimento de 11% reportado pelo Bradesco na semana passada.
Este avanço foi beneficiado pela incorporação ocorrida em dezembro/2013 da Credicard, que somaram aproximadamente R$ 7 bilhões na linha de cartão de crédito, que cresceu 25,9% T/T.
No segmento de pessoas físicas o mix de crédito continua passando por ajustes, com as linhas de menor spread apresentando maior crescimento, como o consignado (+66,6% A/A),
beneficiado pela associação com o BMG, cuja carteira atingiu R$ 7,1 bilhões. A carteira de veículos continua retraindo (-5,6% T/T) e chegou a R$ 40,3 bilhões no 4T13. No segmento PJ a carteira de crédito para as pequenas e médias empresas (PMEs) continua em queda (-4,2% A/A), enquanto a carteira de grandes empresas avançou 21,6% em 12 meses.
Receitas de Serviços
As receitas de serviços totalizaram R$ 6.561 milhões e vieram 3,6% acima de nossa expectativa. Em 12 meses, apresentou alta de 26,2% beneficiadas pelo avanço de 46% nas receitas de cartões de crédito após impacto positivo da aquisição da Rede. O avanço na receita de cartões compensou a queda de 12% na receita com conta corrente.
Perspectivas
O Itaú apresentou um resultado consistente, novamente com o bottom line acima de nossas estimativas e do consenso do mercado. Apesar da NII continuar pressionada pela alteração do mix de crédito, o banco já começa a colher frutos de sua estratégia de aquisições e associações realizadas nos últimos anos. Acreditamos que o guidance apresentado para 2014 reforça uma visão bem realista do atual cenário bancário, com crescimento da carteira de crédito entre 10%-13% e controle nas despesas de PDD.
A tendência é que o banco continue se beneficiando dos movimentos recentes como a aquisição da Credicard, associação com o BMG e com o CorpBanca no Chile, que podem ajudar a superar o guidance de crescimento de crédito, além da incorporação da Rede, que beneficia a receita de serviços.
Valuation
Mantemos nosso preço alvo para o final de 2014 em R$ 39,40 com rating Outperform. Nosso preço é baseado em uma avaliação por desconto de dividendos (DDM) de três estágios, onde assumimos um custo de equity (Ke) de 14,5% e um crescimento na perpetuidade (g) de 6%.
A ação do Itaú (ITUB4) continua como nossa top pick para o setor bancário e está sendo negociada a um múltiplo de 1,7x P/BV14 e de 8,6x P/E14.
Confira em anexo o relatório completo sobre o desempenho do ITAÚ, assinado por Nataniel Cezimbra, gerente da equipe de analistas do BB Investimentos;
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