LOJAS AMERICANAS - Resultado no 1º Trimestre de 2019
Negativo, prejudicado pelo calendário da Páscoa
Os resultados da Lojas Americanas no 1T19 foram fracos, bastante impactados pelo calendário desfavorável causado pela celebração da Páscoa no segundo trimestre.
No entanto, continuamos confiantes no amadurecimento das lojas inauguradas nos últimos anos, juntamente com a manutenção do desempenho do SSS observado nos últimos trimestres, o que deve contribuir para maiores receitas e margens à frente.
Também vemos como positivo o movimento da companhia para capturar oportunidades decorrentes da transformação dos mundos físico e digital. O aplicativo AME, uma plataforma financeira digital, é um exemplo. A plataforma vem apresentando um crescimento significativo devido ao uso do cashback como a principal estratégia para conceder descontos, alavancar vendas e capturar a fidelização do cliente.
Acreditamos, no entanto, que essa iniciativa demorará um pouco mais para beneficiar os resultados da companhia.
Para fins de comparação, a empresa apresentou os números referentes ao 1T18 ajustados pela norma contábil IFRS16.
A receita líquida veio em R$ 2,3 bilhões, 10,6% inferior na comparação anual. Essa redução foi causada por dois fatores principais:
(i) o descasamento da Páscoa, que concentrou as vendas relacionadas ao evento em abril, e
(ii) o fim da Lei do Bem, que concedia incentivos fiscais a companhias que investiam em inovação tecnológica.
Vale ressaltar que o calendário desfavorável da Páscoa foi tão significativo para resultados da companhia que, se considerarmos os dados dos primeiros 4 meses do ano, a receita líquida teria crescido 7,1% a/a, enquanto que o SSS teria alcançado 5,8%.
Se por um lado o efeito Páscoa prejudicou a receita, por outro, favoreceu a margem bruta, a qual manteve-se em 38,6%, praticamente estável na comparação anual (+0,2 p.p.), compensando o impacto negativo do final da Lei do Bem. Como as despesas com vendas, gerais e administrativas sofreram uma menor diluição neste trimestre, a margem EBITDA ajustada diminuiu em 0,9 p.p. a/a e atingiu 20,8%.
Além disso, houve um aumento da contribuição negativa decorrente da equivalência patrimonial (+18,7% a/a), em função de maiores perdas na operação da B2W. Dessa forma, o resultado líquido foi negativo em R$ 53,5 milhões (ante lucro de R$ 23,8 milhões no 1T18).
Em relação ao capital de giro, apresentou variação de +2 dias a/a e atingiu 41 dias, mais uma vez impactado pelo efeito calendário da Páscoa. Conforme divulgado na teleconferência de resultados do 4T18, a companhia ainda não considera o capital de giro no patamar ótimo, e entende haver várias oportunidades a serem capturadas para melhorar este indicador de forma gradativa e sustentável.
Por fim, a alavancagem financeira manteve-se em níveis saudáveis, com o aumento do endividamento bruto (+13%) compensado por maiores disponibilidades (+ 22% a/a), o que levou o índice Dívida Líquida/Ebitda ajustado estável em 1,2x.
O LAME4 está atualmente sendo negociado a 9,5x EV/EBITDA FWD, ante uma média histórica de 2 anos de 9,8x. Considerando todo o exposto, bem como os riscos mais altos para o atual upside para o nosso TP de YE19 de R$ 22,60, mantemos a recomendação Market Perform para LAME4.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho da empes LOJAS AMERICANAS, no 1º trimestre/2019, elaborado por GEORGIA JORGE, Analista integrante do BB Investimentos.
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