BTG PACTUAL - Resultado no 2º trimestre/2018
Mais próximo do ponto de virada
O BTG Pactual divulgou um resultado trimestral neutro com muitas peças móveis, como de costume. O lucro líquido subiu 3,7% no trimestre e 23,7% no ano, atingindo R $ 622 milhões, enquanto o ROE permaneceu no nível dos 14 anos.
Do lado da receita, o bom desempenho da unidade de banco de investimento, somado ao bom desempenho das unidades de empréstimos corporativos e Asset & Wealth Management, compensado pelas fracas receitas advindas do segmento de Vendas e Trading, levaram a receita líquida a uma queda 5,5% q / q.
No entanto, temos que mencionar o fato de que todas as linhas de receita vieram em território positivo, algo não muito frequentemente ultimamente. Este foi apenas o quarto dos últimos 26 trimestres em que todas as unidades de negócios apresentaram resultados positivos.
Por outro lado, o ROE de 14,5% está bem abaixo do nível de rentabilidade apresentado pelos bancos privados brasileiros, atualmente próximo de 20%.
Áreas de negócios.
As receitas do banco de investimento atingiram o nível mais alto em um único trimestre, impulsionadas por fortes receitas de ECM. As receitas da unidade de crédito corporativo aumentaram em 36%, impulsionadas pelo crescimento de 15,7% da carteira.
Além disso, o Sales & Trading, impactado pelo fraco desempenho da mesa de Equities, viu sua receita cair 51,5% trimestre/trimestre.
Os resultados das unidades de gestão de Ativos e Riquezas aumentaram 19,3% trimestre/trimestree 18,8% trimestre/trimestre, respectivamente, devido ao aumento dos volumes de AuM e WuM e ao Net New Money positivo em ambos os segmentos.
Os principais resultados dos investimentos, por sua vez, foram preservados pelo bom desempenho do banco Merchant, graças à contribuição positiva do investimento na Petro África. Até mesmo a unidade de Participações apresentou um resultado positivo, algo raramente visto nos últimos anos e com a boa contribuição dos resultados do Banco Pan e do EFG.
Outlook.
No geral, o BTG apresentou um resultado trimestral neutro que muitas vezes é incomum de entender. Enquanto as receitas caíram 5,5% no trimestre, as despesas totais aumentaram 2,1% no mesmo período. A evolução da linha de base em relação ao trimestre anterior ocorreu devido a uma taxa de imposto efetiva anormal de apenas 4,9%.
Assim, em nossa visão, o BTG possui um modelo de negócios mais arriscado em comparação com bancos de varejo privados de grande capitalização no Brasil, com menor rentabilidade. Como tal, ainda preferimos nossa melhor escolha para o setor bancário, o Itaú. No entanto, não podemos ignorar o aspecto atrativo da BPAC11.
Avaliação.
Mantemos nosso TP YE2018 para R $ 24,00 mudando a recomendação para Outperform devido ao atrativo atual. Nosso TP deriva de um DDM de três estágios, assumindo um custo de capital próprio (Ke) de 15,3%, com um crescimento nominal na perpetuidade (g) de 6%. BPAC11 é negociado em 0.8x P/BV 2018 e 6.1x P/E 2018.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho do BTG PACTUAL, no 2º trimestre/2018, elaborado por KAMILA OLIVEIRA, Analista, e CARLOS DALTOZO, Analista Senior do BB Investimentos
TRADUÇÃO: Redação JF
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