Margem operacional e Ebitdar com forte crescimento
O bom resultado operacional registrado pela GOL no 3T14 é consequência da capacidade da companhia em executar com eficácia seu processo de reestruturação, que foi iniciado ainda no 2º trimestre do ano passado.
Entretanto, chamamos a atenção para o fato de que o yield sofreu ligeira variação negativa no período, interrompendo a série de altas consecutivas, o que acende um alerta para os próximos trimestres.
Os principais pontos que determinaram nossa avaliação positiva do desempenho no trimestre foram: (a) crescimento de 7,9 p.p. no load factor (taxa de ocupação), chegando a 77,5% no 3T14, que foi favorecido pela forte demanda que teve elevação de 9,5% A/A, enquanto que a oferta teve queda 2,0% A/A; (b) aumento de 9,4% A/A no PRASK, beneficiado pela expansão da taxa de ocupação, que compensou a queda de 2,0% A/A no yield líquido; e (c) crescimento de 4,5 p.p. na margem EBIT, que ficou em de 6,2% no trimestre.
Destacamos a melhora na saúde financeira da companhia, considerando a diminuição no grau de alavancagem, que saiu de 10,9x a Dívida Líquida/Ebitdar no 3T13 para 6,3x no 3T14, em virtude do expressivo aumento de 24% no Ebitdar, compensando a manutenção do caixa e o aumento de 18% na dívida líquida.
Por outro lado, contrariando as boas novas, a alta do dólar volta a pesar no resultado financeiro líquido, e consequentemente comprimiu o lucro líquido, cuja margem caiu 1,1 p.p., refletindo a sensibilidade da empresa ao fator cambial.
Perspectivas de longo prazo.
Nossas expectativas para a GOL são positivas no longo prazo, pois esperamos que o fator demanda para os mercados interno e externo continue em ritmo acelerado nos próximos meses. Acreditamos que a estratégia de manter o foco nos passageiros corporativos e de viagens internacionais continuará a favorecer, no mínimo, a manutenção do nível de yield, considerando a baixa sensibilidade desse público a alta do tíquete.
Embora as perspectivas para a GOL exijam relativa cautela, tendo em vista a natureza do seu mercado de atuação e exposição à variação cambial, esperamos que a companhia siga sua trajetória de crescimento de margens operacionais e tenha condições de chegar cada vez mais próximo do teto de seu guidance.
Enfatizamos a questão relacionada à proposta de texto substitutivo da Medida Provisória 652/2014, ainda em tramitação no Congresso, que libera o capital estrangeiro nas companhias aéreas que operam no Brasil, tirando a atual limitação de que ao menos 4/5 do capital votante nas empresas aéreas seja nacional. Tal medida seria favorável, pelo ponto de vista da abertura de espaço para capitalização das aéreas brasileiras por empresas estrangeiras.
Apesar do risco cambial, os resultados da GOL tendem a ficar dentro do guidance de margem Ebit, entre 3% a 6% para 2014. Nossas estimativas são de que a empresa encerre o ano com margem de 4,8%, o que atualmente se mostra o caminho mais provável.
Neste sentido, reiteramos nosso target-price de R$ 15,50 e a nossa recomendação Outperform.
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