BB Investimentos analisa 4T13 de Gol
"Voando a toda velocidade e superando expectativas", avalia Mário Bernardes Junior e Gabriela Cortez, analistas do BB Investimentos
Potencial de valorização é de 20%
GOLL4 - Outperform
Preço-Alvo para 12/2014 R$ 13,50
Preço mercado em 25/03/2014 R$ 10,42
Upside 20%
por Mário Bernardes Junior e Gabriela Cortez,
analistas do BB Investimentos
O resultado da GOL no 4T13 foi muito bom, considerando os expressivos números apresentados no período, como:
(a) crescimento de 5,1 p.p. no load factor (taxa de ocupação), chegando a 74,8% no período e que foi beneficiado pela demanda robusta, em contrapartida da estabilidade no nível de oferta;
(b) aumento de 19% A/A no yield, resultando em PRASK 27% maior em relação ao 4T12; e
(c) relativa manutenção no nível de CASK ex-Combustível, que registrou ligeira alta de apenas 0,6% A/A.
A combinação dos dados operacionais favoráveis resultou em forte crescimento de receita liquida e principalmente, na boa margem EBIT de 6% no trimestre, o que representou uma alta de 22,8 p.p. no comparativo anual.
O que nos chama atenção é o fato de que em um período no qual o câmbio médio sofreu variação de +11% e o preço do QAV (combustível de aviação) teve alta de 4%, a companhia conseguiu manter o ritmo de elevação das tarifas (yield) e da taxa de ocupação ao mesmo tempo, chegando a um patamar elevado para um cenário bastante desafiador.
Agradou-nos a melhora na saúde financeira da empresa, tendo em vista a profunda queda no grau de alavancagem, que saiu de 25,7x Dívida Líquida/EBITDAR no 4T12 para 4,3x no 4T13, em razão do caixa bem mais alto, mas principalmente por conta da estabilidade na dívida bruta.
Destacamos que o único dado desfavorável ficou por conta da intensa expansão de despesas financeiras, em consequência da desvalorização do real, que neutralizou parte dos ganhos operacionais da empresa.
Neste sentido, podemos entender que não fosse pelo efeito negativo da variação cambial, a companhia poderia ter registrado no 4T13 bottom line positivo ou ao menos bem próximo do break-even.
Com isso, a performance do segundo semestre mostra que a companhia deu uma boa demonstração de management, ao adotar a estratégia de reduzir oferta no mercado interno, aproveitando-se da demanda aquecida e de focar nos passageiros do segmento corporativo, que tendem a ser menos elásticos quanto à subida de preços.
Perspectivas de longo prazo e elevação de preço alvo
Nossas expectativas para a GOL continuam positivas no longo prazo, pois esperamos que o fator-demanda para os mercados interno e externo continue em ritmo acelerado durante o ano.
Avaliamos como positivo o desempenho consolidado de 2013, cuja margem operacional (EBIT) ficou no teto do guidance da companhia, alcançando 3% e estimamos que neste ano fique em 4,5%, em consequência de manutenção do nível de custos e despesas, mas com melhora do patamar de receitas.
Acreditamos que a estratégia de manter o foco nos passageiros corporativos e de viagens internacionais tende a impactar favoravelmente para a continuidade do crescimento de yield, considerando a baixa sensibilidade desse público a alta do tíquete.
Por outro lado, o que nos preocupa é a constante elevação do QAV nos mercados externos, devido às tensões geopolíticas no leste europeu e que tem refletido no custo do combustível internamente. Vale ressaltar, que não vemos pressão cambial sobre o QAV ao longo do ano, mas sim oriunda de alta no preço internacional.
Embora as perspectivas para a GOL exijam relativa cautela, tendo em vista a natureza do seu mercado de atuação, esperamos que a companhia tenha melhores níveis de crescimento em alguns números neste ano.
Portanto, levando em consideração o guidance para 2014 divulgado pela empresa e refletindo ligeira melhora em nossas projeções para alguns indicadores operacionais, elevamos o target-price da GOLL4 para dezembro deste ano de R$12,50 para R$ 13,50 e reiteramos nosso rating em Outperform.
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