EZTEC - Estratégia focada na retomada do crescimento
Revisamos nossas estimativas e preço-alvo para a Eztec com vistas a incorporar os resultados do 2T18 e nossas expectativas quanto às entregas da companhia. Nosso preço-alvo 2019 para EZTC3 é de R$ 20,80 (anteriormente R$ 22,20).
Em nossas premissas, continuamos confiantes de que a Eztec alcançará a guidance de lançamentos de 2018, apesar do baixo volume de lançamentos ocorrido no 1S18 (apenas o projeto 'Z.Totovia').
A empresa possui vários projetos que estão efetivamente aprovados e prontos para serem lançados, o que ocorrerá nos próximos meses, haja vista a companhia encontrar-se munida de confiança para dar vazão a esse pipeline.
Lançamentos.
Na semana passada, a empresa lançou seu segundo projeto do ano, o Vértiz Clube Home Tatuapé, que conta com 200 unidades voltadas para o segmento média/alta renda, com um ticket médio de R$ 530,5 mil e totalizando um VGV de R$ 106,1 milhões.
Para 2019, esperamos que os lançamentos da empresa aumentem, chegando a R$ 1 bilhão (incluído o lançamento do Parque da Cidade durante o 1T19, com VGV total de R$ 500 milhões).
Com relação às vendas e distratos, esperamos o crescimento das vendas brutas no 2S18 devido ao maior volume de lançamentos. Além disso, a empresa manteve um fluxo constante de vendas de estoques, e acreditamos que deverá apresentar uma melhora moderada em função da implementação de descontos nas unidades concluídas (como ocorreu em relação ao projeto ‘Cidade Maia’ no 3T18).
Por fim, a tendência de queda observada dos distratos beneficiará não apenas as vendas líquidas, mas também a queda nos níveis de estoques nos próximos trimestres.
Principais premissas.
Em nosso modelo de avaliação, esperamos que a receita líquida atinja R$ 380,4 milhões em 2018, apresentando um aumento significativo a partir de 2019, à medida que que os lançamentos ocorridos nos anos anteriores apresentem um POC mais elevado.
Em relação aos custos e despesas, entendemos que as unidades concluídas continuarão impactando as despesas comerciais nos próximos anos, junto com maiores despesas advindas do aumento no volume de lançamentos. Quanto às despesas gerais e administrativas, a empresa deve mantê-las no patamar atual (aproximadamente R$ 90 milhões), sem maiores ganhos em eficiência operacional.
Também esperamos uma expressiva geração de caixa operacional em 2018 (R$ 187,7 milhões), devido à ausência de maiores gastos com obrigações relacionadas à construção neste ano.
A partir de 2019, à medida que o "Parque da Cidade", a "Esther Tower" e outros projetos comecem a ser desenvolvidos, consideramos que o fluxo de caixa operacional da empresa enfrentará uma pressão adicional.
Alavancagem.
Por fim, esperamos redução da dívida bruta nos próximos anos devido à amortização da dívida relacionada à entrega de vários projetos sem a contrapartida de novas contratações, uma vez que os novos projetos no pipeline ainda estão em fase inicial de conclusão.
Conforme relatamos no relatório referente aos resultados do 2T18, a receita e a rentabilidade da Eztec permanecem pressionadas devido à desaceleração nos números operacionais da companhia. Para 2019, no entanto, as margens devem melhorar à medida que a maior receita da evolução do projeto de POC se torne uma realidade, com o consequente aumento da rentabilidade.
Dito isso, nosso novo preço-alvo 2019 para EZTC3 é de R$ 20,80 (de R$ 22,20 anteriormente), com manutenção da recomendação Outperform, uma vez que a Eztec vem apresentando um dos melhores earnings yield do setor.
Riscos à nossa tese de investimento.
Os riscos à nossa tese de investimento incluem
(i) ritmo menor que o esperado de vendas de estoque;
(ii) atraso na evolução do POC dos projetos; e
(iii) taxas de juros mais altas.
Valuation.
Nosso preço alvo deriva de um método de fluxo de caixa descontado em termos nominais, com uma taxa de crescimento na perpetuidade (g) de 3,8% e um
WACC de 12,3%
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