RAIA DROGASIL - Resultado no 2º Trimestre/2018
Resultados Mistos;
Ambiente Competitivo segue Acirrado
A Raia Drogasil reportou resultados mistos no 2T18, na nossa visão, com números um pouco abaixo do estimado. Do lado positivo, as margens operacionais vieram em linha com as nossas, enquanto a geração de fluxo de caixa operacional aumentou em 77,1% a/a, chegando a R$ 121 mi.
Por outro lado, o desempenho de vendas em mesmas lojas seguiu preocupando (+2,5% no 2T18 contra +6,1% no 2T17), principalmente em relação às lojas maduras (-1,4% no 2T18 contra +2,0% no 2T17).
Acreditamos que a performance da RADL continua sendo impactada por três principais fatores:
(i) o menor aumento de preços de medicamentos (+2,9% contra +4,8% no ano passado);
(ii) o cenário competitivo mais acirrado no mercado de farmácias como um todo e
(iii) a maior participação de bens duráveis e semiduráveis nas compras das famílias.
De acordo com o IMS Health, as vendas em farmácias aumentaram 9,6% no trimestre e, de acordo com o IBGE, o segmento expandiu 9,7% no acumulado do ano até maio. Em ambas perspectivas, a RADL vem ganhando participação de mercado, com suas vendas tendo expandido 11,6% a/a no trimestre e 11,9% a/a no semestre, amparadas pelo ritmo acelerado de abertura de novas lojas.
Na cidade de São Paulo, no entanto, o ambiente competitivo tem sido mais pressionado, levando a Raia Drogasila perder 0,8 p.p. de market share nos últimos 12 meses, para 22,0%.
Embora seja visível que a companhia esteja passando por um momento desafiador, seguimos otimistas em relação ao seu case de investimento. O mercado de farmácias ainda tem muito para crescer no Brasil, considerando o envelhecimento da população e as expectativas em relação à melhora do PIB per capita.
O segmento é também ainda bastante fragmentado no país, com as 5 maiores redes representando menos de 25% do mercado. Além disso, acreditamos que a RADL seja a companhia mais bem preparada para liderar o movimento de consolidação do setor, amparada por um nível de execução superior à de seus concorrentes e por uma estrutura financeira bastante saudável.
Ainda assim, iremos monitora o desempenho da empresa nos próximos meses, principalmente em relação à evolução das vendas em mesmas lojas.
Market Perform
Por enquanto, mantemos nossas estimativas inalteradas, com preço alvo para RADL3 de R$ 80,50 para o final do ano e recomendação de Market Perform. RADL3 está sendo negociada e 21,3x EV/EBITDA e 43,8x P/L para o final de 2018, de acordo com as nossas estimativas, contra uma média histórica (últimos 5 anos) de 27,5x e 66,4x, respectivamente.
Maior competição e SSS seguem preocupando…
A receita líquida aumentou 11,6% a/a, chegando a R$ 3.614 mi, um pouco abaixo das nossas projeções (-1,5% A/E), devido a um desempenho abaixo do esperado em vendas em mesmas lojas (+2,5% contra +3,0%). O SSS foi afetado novamente por uma performance negativa de 1,4% em lojas maduras.
Olhando para cada negócio, as farmácias da RD cresceram 10,6% a/a no período, enquanto as vendas na 4Bio expandiram 36,3% a/a. O ambiente competitivo de fato continua difícil, com outros varejistas também abrindo lojas em ritmo bastante acelerado.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho da RAIA DROGASIL no 2º trimestre/2018, elaboradopor MARIA PAULA CANTUSIO, CNPI, CNPI, Analista Sênior, do BB Investimentos.
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