FIBRIA - Resultado 1º trimestre de 2016 e Revisão de Preço
Preço da celulose comprime resultados
27 de abril de 2016
O resultado divulgado pela Fibria no 1T16 trouxe números fracos, advindos de queda acentuada em ambos: preço e volume de celulose vendidos. As pressões de clientes chineses afetaram, mais uma vez, os preços na região, impactando as receitas.
Além disso, a variação cambial não contribuiu significativamente, como antes, para o incremento das receitas. O volume de vendas total cedeu para 1.135 ktons, uma queda de 13,2% comparado ao 4T15. O tombo no mercado internacional ficou em 14.6%, com um volume de vendas de 1.010 ktons. Os preços também caíram em 7,7% no período, chegando a R$ 2.089/t.
Preços e volumes mais baixos derrubam receita.
A queda nos volumes vendidos e no preço da celulose em dólar americano (já mencionados), juntamente com a menor produção devido às paradas de manutenção, levaram a uma receita total de R$ 2.395 milhões no período, 19,8% menor T/T.
O declínio nas receitas no mercado internacional foi ainda maior, chegando a 21,8%. As vendas na China representaram 25% do total da Fibria, ante 20% no trimestre anterior; ao passo que, na Europa, a participação subiu 4 p.p. e o continente fechou o período representando 46% do total de celulose vendida.
Custo Caixa subiu novamente, afetado por custos de madeira.
Os custos nãorecorrentes de madeira, atrelados a uma maior participação de madeira de terceiros e maior distância média, tiveram um forte impacto no custo caixa da celulose no período.
Adicionalmente, o maior consumo de energia e químicos e a queda nos preços de energia, resultaram em um custo caixa de R$ 699/t, um avanço de 6,2% T/T. Estes efeitos nãorecorrentes devem se normalizar nos próximos períodos e, desta maneira, espera-se que o
custo-caixa volte a um patamar mais confortável.
Resultados operacionais fracos versus resultado financeiro mais alto. Com (i) os resultados operacionais seguindo a fraca performance do trimestre; (ii) as despesas com vendas diminuindo 12% T/T devido à queda no volume vendido; e (iii) as despesas gerais e administrativas reduzindo 9% T/T em razão de menores custos com serviços de terceiros e folha de pagamento, o EBITDA Ajustado deteriorou-se e ficou em R$ 1.254 milhões, 22,7% abaixo do último trimestre de 2015.
Os resultados financeiros, por sua vez, adiram R$ 922 milhões aos resultados da companhia, principalmente impactados pela variação cambial em débitos denominados em dólar e levando, por fim, a um lucro líquido de R$ 978 milhões para, um aumento de 7,5% T/T.
Outlook.
O cenário macroeconômico desafiador, sobretudo na China, deve continuar para os próximos períodos. O preço da celulose continua a ser afetado pelas pressões vindas de consumidores na região, e mais recentemente, na Europa. Somado a isso, um dólar mais fraco impactou negativamente a receitas no período. Entretanto, dados do PPPC mostram uma recuperação nas vendas em março, com maiores embarques, especialmente na China.
Outro fator que pode ajudar as companhias brasileiras do segmento é a antecipação de paradas, por parte de alguns produtores de celulose de fibra longa na China e Indonésia.
Estes pontos devem permanecer em nosso radar. Com relação ao Projeto Horizonte 2, a empresa informou que o mesmo está dentro do cronograma, com 27% de progresso físico.
Mantemos nossas estimativas para o mercado de celulose e fundamentos positivos para o setor. Acreditamos que a demanda na Ásia e Europa deva manter-se aquecida com preços estáveis no curto-prazo. Reforçamos, ainda, que o Projeto Horizonte 2 levará a Fibria para outro patamar, com forte de geração de caixa e nível de alavancagem em nível confortável.
Entretanto, depois do rally observado em suas ações nos últimos meses e, devido às pressões recentes no preço da celulose no mercado internacional, além do dólar enfraquecido, decidimos reavaliar nosso preço-alvo de 2016 para R$ 36,50 (antes R$ 65,00) e mudar nossa recomendação para Market Perform.
A avaliação da empresa foi baseada no método de desconto de caixa de 10 anos. Nós consideramos uma perpetuidade de 4,0% e um WACC de 15,1%, em termos nominais. Esperamos que a receita apresente um CAGR de 5,7% ao longo de 2016-2020. Também consideramos um preço de fibra curta (BHKP) no longo prazo de USD 710/t.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise dos resultados apresentados pela FIBRIA no 1º trimestre/2016, elaborado por GABRIELA CORTEZ, CNPI Analista Sênior, e VICTOR PENNA, CNPI Analista Chefe
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