Resultado 4T15: Vendas fracas, porém melhores que a expectativa
Mantemos nosso target price para POMO4 em R$ 2,70 para YE2016,
bem como a recomendação de Market Perform
O resultado apresentado pela Marcopolo no 4T15 confirmou o período desafiador que a companhia passou ao longo de todo o ano. A baixa demanda doméstica resultou na entrega de números fracos parcialmente compensados pelas vendas no mercado externo.
A companhia ainda sustenta a liderança no mercado brasileiro, com aumento do market share em 110 bps, concluindo 2015 com participação de 40,7%.
As exportações realizadas no trimestre foram 6,0% superiores ao 4T14, que, beneficiadas pelo efeito da taxa de câmbio, provocaram um aumento de 23,3% na receita do exterior. Já na produção consolidada houve uma redução de 50,9% na receita líquida quando comparado ao 4T14.
O resultado líquido financeiro do 4T15 foi positivo em R$ 8,3 milhões, já no 4T14 foram registrados R$ -4,6 milhões, entretanto, explica-se grande parte deste valor pela receita da variação cambial (R$ +5,1 milhões) e pelos rendimentos de aplicações financeiras.
EBITDA e Margem:
O EBITDA, o menor desde o 3T09, atingiu R$ 47,0 milhões no 4T15, com margem de 6,0%, contra R$ 85,5 milhões e margem de 9,1% no 4T14.
Apesar das vendas no mercado externo amenizarem o efeito negativo do mercado doméstico, a retração da margem deve-se ao mix mais leve destinado ao mercado interno, além da menor demanda interna, e à dificuldade de repasse de preços. Com as despesas crescendo em ritmo maior que as receitas, a margem EBITDA e Líquida recuaram 3,1 p.p e 5,4 p.p, respectivamente.
Fluxo de Caixa
As atividades operacionais em 4T15 geraram R$ 195,7 milhões, totalizando R$ 491,2 milhões em 2015. A companhia continuou melhorando seu capital de giro, - assim como no 3T15, com destaque para contas a receber e a redução da conta de estoques -, terminando o trimestre com R$ 1.131,1 milhões contra R$ 642,6 milhões no 4T14, um aumento de R$ 488,5 milhões.
Nível de Endividamento
A dívida líquida total foi de R$ 1.110,6 milhões em 2015. Desse total, R$ 700,0 milhões vieram de atividades de financiamento (Banco Moneo) e R$ 410,6 milhões do segmento industrial (atividade operacional da companhia).
Considerando somente o endividamento da atividade industrial, o ratio de alavancagem representa 1,9x EBITDA 12M no 4T15, enquanto no 4T14 era de 1,6x, o que ainda permanece num nível saudável.
Lucro Líquido
O lucro líquido consolidado alcançou R$ 9,9 milhões no 4T15 (-84,2% A/A), com margem de 1,3%, decorrente do efeito negativo não recorrente de equivalência patrimonial, que, foi impactado principalmente pela MVC. Contudo, comparado ao 3T15, o lucro líquido apresentou um crescimento de 23,2%.
Dando continuidade às ações para preservar o caixa, o Conselho de Administração, neste último 19 de fevereiro, decidiu pela não distribuição de dividendos complementares relativos ao exercício de 2015, bem como pela suspensão do programa de pagamento de juros sobre capital próprio em 2016.
Perspectivas
Nossas perspectivas são favoráveis para a Marcopolo no longo prazo, devido à tendência de renovação de veículos. No entanto, a companhia ainda deve ser afetada este ano pela redução no nível de investimentos pelo empresariado frotista, embora seja amenizada por vendas do mercado externo.
Acreditamos que as estratégias adotadas pela companhia sejam o começo da recuperação para superar esse período desafiador da economia doméstica, com destaque para:
(i) focar seus esforços em exportações ao mercado externo e ampliar o portfólio de clientes;
(ii) reduzir despesas e custos, e aumento da eficiência operacional; e,
(iii) melhorar o capital de giro com redução
de estoques e recebíveis.
Nesse sentido, mantemos nosso target price para POMO4 em R$2,70 para YE2016 bem como a recomendação de Market Perform.
Confira no anexo a íntegra do relatório sobre o comportamento da MARCOPOLO no 4º trimestre/2015, elaborado por MÁRIO BERNARDES JUNIOR, CNPI Analista Chefe, e KAMILA SANTOS OLIVEIRA, analistas de investimento do BB INVESTIMENTOS
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