JBS - Resultados no 2º Trimestre2015
Resultados fortes, reiterando nossa recomendação Outperfom
JBS entregou outro resultado forte no 2º trimestre2015. Aumento das vendas levou a empresa a um aumento substancial de 34% ano/ano na receita, totalizando R$ 39,0 bilhões.
Enquanto isso, os desempenhos positivos na JBS Foods, JBS EUA Beef e Pilgrim's Pride (PPC) ajudaram a impulsionar o EBITDA em 47% ano/ano, representando R$3,6 bilhões, com uma margem EBITDA de 9,2%.
Neste trimestre, a variação cambial e as despesas de cobertura impactaram negativamente o lucro líquido (-68,5% ano/ano) e FCF, que ficou em R$ 1,4 milhões negativo.
Os destaques positivos:
JBS Foods - Em bases anuais, a unidade manteve o aumento dos volumes (+17,4% ano/ano) e os preços médios (+10,7% ano/ano) de produtos processados no mercado doméstico.
Além disso, apresentaram aumentos significativos das exportações (+22% em volume) e ganhos com sinergias das aquisições recentes. Assim, o EBITDA aumentou 54%, atingindo R$ 789 milhões, enquanto a margem EBITDA situou-se em 17,7% vs. 14,3% em 2q14.
Acreditamos que o segmento de alimentos preparados, com produtos de maior valor acrescentado e ganhos de eficiência esperados com a integração de novos ativos (Tyson, Céu Azul e Big Frango) deve induzir a maiores margens nos próximos trimestres.
Pilgrim´s Pride - Os esforços da empresa para melhorar a carteira, de preços e canais de vendas superou a redução de 6,1% ano/ano em receita, e contribuiu para um aumento de 26% no EBITDA (US$426 milhões), enquanto a margem EBITDA subiu para 20,7% em 2º Trimestre2015 de 15,5% em 2º Trimestre2014.
JBS EUA Beef - Começaram a recuperar-se as condições da indústria nos EUA e, como resultado, a unidade foi beneficiada pela redução dos preços do gado. Além disso, o crescimento da demanda por carne bovina nos EUA e no bom desempenho das exportações australianas levaram a unidade à margem EBITDA mais elevada de 3,8% (+1,8 pp). Esperamos sinergias ganhos provenientes da consolidação da Primo, contribuindo, assim, para sustentar as margens nos próximos trimestres.
Destaques negativos
Mercosul - Apesar das iniciativas da empresa voltadas para a produtividade, a unidade continuou a mostrar aumentos no CPV, como percentual da receita (75,8% em 2º trimestre2014 para 80,5% no 2º trimestre2015). Consequentemente, o EBITDA caiu 42% (R$ 377 milhões) e a margem EBITDA foi de 5,2%, em confronto com os 10,1% no mesmo período do ano passado.
JBS USA Carne de porco:- O aumento da disponibilidade de porcos induziu o mercado para a preços médios mais baixos. Como resultado, o EBITDA caiu para US $ 65 milhões (-43% ano/ano), e margem EBITDA reduziu 3 pp (8,1%, nível mais baixo em um ano).
A geração de caixa e alavancagem
Como resultado da linha superior positivo, o caixa das operações atingiu R$ 675 milhões. No entanto, devido ao pagamento de Tyson (México) e despesas de hedge, FCF tornou-se negativo em R$ 1,4 bilhão.
A empresa também mostrou um ligeiro aumento na alavancagem em relação ao 1ºtrimestre2015, atingindo 2,4x da Dívida Líquida / EBITDA, que ainda consideramos como um nível confortável.
Reiteramos nossa recomendação de outperform. A empresa lançou resultados operacionais consistentes e ganhos de eficiência. Continuamos otimistas sobre os resultados futuros da JBS principalmente devido a:
(i) ajustes na oferta e demanda esperada para o segmento de carne bovina no Brasil, que deverá conduzir a uma estabilidade de preços do gado / queda, juntamente com uma previsão positiva para as exportações de carne bovina para a China e EUA;
(Ii) a recuperação da economia e da indústria de carne bovina dos EUA;
(Iii) desvalorização do real afetando positivamente linha superior; e
(iv) sinergias esperados de aquisições recentes.
Além disso, a vantagem implícita de 45% do nosso TP de R$ 22,70 YE16 e a corrente EV / EBITDA de 6,5x da JBS, abaixo da média de seus pares (7.3x), também levou-nos a reiterar a nossa recomendação de outperform.
Confira no anexo a íntegra do relatório sobre o desempenho da JBS no 2º trimestre2015, elaborado por LUCIANA CARVALHO e VICTOR PENNA, analistas de investimentos do BB INVESTIMENTOS.