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Investimentos

17 de Novembro de 2018 as 03:11:40



JBS Resultados no 3º Trimestre/ 2018: Forte Geração de Caixa


JBS  -  Resultado no 3º Trimestre/2018
 
Resultados positivos com forte geração de caixa e contínua desalavancagem
 
 
A JBS reportou resultados positivos com melhora gradual t/t. Neste momento, o Brasil foi o destaque positivo, mostrando uma forte recuperação nas margens tanto de Seara quanto de JBS Brasil.
 
Portanto, a receita aumentou substancialmente 20% a/a para R$ 49 bl, também ajudada pela valorização do dólar no período. Da mesma forma, o EBITDA ajustado foi de R$ 4,4 bl (5% a/a), enquanto a margem foi de 9% vs. 10,5% no 3T17, ainda impactada pelos maiores custos. 
 
O resultado final foi negativo em R$ 134 ml, mas excluindo o efeito não-caixa da adesão ao Programa de Regularização Tributária Rural (Funrural), a JBS teria registrado um lucro líquido de R$ 1,1 bl. Quanto ao FCL, os fortes resultados operacionais permitiram chegar a R$ 2,3 bl. Assim, devido às consecutivas melhorias no EBITDA e na gestão efetiva do passivo, a alavancagem reduziu para 3,38x contra 3,47x no 2T18.
 
 
Destaques. 
 
Embora a JBS USA Beef tenha apresentado uma redução de receita de 2% a/a (4% abaixo das nossas estimativas), a margem permaneceu acima de seus níveis históricos.
 
A contínua demanda favorável nos mercados doméstico e internacional, combinada com um melhor mix e parcerias estratégicas, levou a unidade a uma margem EBITDA de 8,2% contra 7,3% no 3T17. Em nossa opinião, uma melhora gradual na disponibilidade de gado na Austrália pode aumentar o volume de vendas nos próximos trimestres, especialmente para a Ásia. 
 
Quanto a JBS Brasil, o aumento de 18% a/a em volume e 4% a/a no preço médio surpreendeu positivamente e fez com que a receita ficasse 22% acima de nossas expectativas, R$ 7 bl (+ 37% a/a). Não só o dólar mais forte melhorou os resultados, mas também o aumento de volume nos mercados doméstico e internacional, levando a margem para dois dígitos em 10,1% contra 1,4% no 3T17. 
 
No mesmo caminho positivo, a Seara foi também surpresa muito positiva e ficou bem acima de nossas estimativas. Os maiores preços de venda nos mercados doméstico e internacional compensaram a queda de 7% a/a em volume. Além dos aumentos nos preços, os esforços da empresa para alcançar mercados mais lucrativos também ajudaram a compensar parcialmente os custos mais altos e a margem alcançou dois dígitos, 10,3% (-0,3 pb a/a).
 
Por outro lado, a JBS USA Pork continuou a ser negativamente impactada pelo excesso de oferta que pressionou os preços médios. A receita caiu 18% a/a (15% abaixo da nossa projeção). No entanto, custos menores levaram a margem EBITDA a chegar 140 pb acima de nossas estimativas e atingiram 9,9% contra 15,1% no 3T17, mas ainda em processo de recuperação considerando os 7,2% no 2T18. Em nossa opinião, o aumento na capacidade e nas vendas de produtos de maior valor agregado pode impactar positivamente os resultados nos próximos trimestres. 
 
A PPC, por sua vez, permaneceu em trajetória descendente, impulsionada pelos menores preços das commodities, que têm impacto negativo nos preços das aves. Além disso, o México também relatou preços pressionados devido a um excesso de oferta no país. Como resultado, o EBITDA caiu 66% a/a e a margem caiu para 5,8% de 16,6% no mesmo período do ano passado.
 
Apresentamos nosso preço alvo para Dez19 para o JBSS3 a R$ 13,0/ação, mantendo o rating Market Perform. Ficamos positivamente surpresos com a forte recuperação observada tanto na JBS Brasil quanto em Seara. Nos últimos trimestres, a JBS USA foi nosso destaque positivo, enquanto neste trimestre vimos o reverso. De fato, a JBS tem capturado resultados positivos de sua diversificação geográfica e de proteínas, bem como sinergias entre seus negócios em todo o mundo. 
 
Não obstante os benefícios observados resultarem da estratégia da empresa focada em mix e canal mais lucrativos, também vemos a estratégia de parcerias contribuindo positivamente para frente. Neste sentido, a empresa anunciou uma parceria com o Grupo Alibaba e outros players para melhorar sua presença na Ásia, um mercado de grande relevância para a carne brasileira. 
 
Dados os resultados positivos consistentes apresentados, o mercado reagiu positivamente e JBSS3 subiu ~ 7% após o call de resultados nesta manhã. Embora continuemos otimistas em relação à tese de investimento da empresa de crescimento orgânico e desalavancagem, mantemos o rating Market Perform, devido às investigações em andamento (no Brasil e nos EUA) e as incertezas com relação a possíveis multas e / ou provisões relacionadas a isso.
 
 
Valuation
 
Aproveitamos a oportunidade para rever nossa avaliação e introduzir novo preço-alvo para Dez19 em R$ 13/ação (de R$ 10,5/ação Dez18) que deriva de um método de fluxo de caixa descontado (DCF), com taxa de crescimento na perpetuidade (g) de 3% e WACC de 12,2%.
 
Em nosso modelo DCF, consideramos o desempenho operacional das unidades separadamente, a fim de refletir a dinâmica e os desafios de cada mercado respectivo. No geral, apesar do atraente upside de 32% para o nosso PA, as incertezas e turbulências envolvendo a empresa nos levaram a manter o rating Market Perform.
 
Destacamos pontos que podem afetar o desempenho da empresa no curto prazo e nos levar a fazer revisões de estimativas e preço, como:
 
(i) aumento maior do que o esperado nas exportações resultante da reabertura de mercados como a Rússia e / ou novos mercados, beneficiando as unidades brasileiras;
(ii) a propagação da peste suína africana na China, que poderá induzir as importações de suínos do país asiático no curto prazo;
(iii) uma racionalização consistente da indústria de aves no Brasil, permitindo novos aumentos de preços na Seara; e
(iv) resultados efetivos provenientes das iniciativas da empresa para melhorar a governança corporativa.
 
Os riscos negativos incluem:
 
(i) novas notícias negativas sobre o setor que pressiona os volumes de exportação e os preços internacionais;
(ii) recuperação mais lenta do que o esperado da economia brasileira, impactando a estratégia de volumes e preços;
(iii) quaisquer embargos e questões geopolíticas; e
(iv) multas e / ou provisões maiores do que o esperado decorrente de questões de governança que a JBS está envolvida.
 
 
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho da JBS no 3º trimestre/2018, elaborado por LUCIANA CARVALHO, analista senior do BB Investimentos 

Clique aqui para acessar o aquivo PDF

Fonte: LUCIANA CARVALHO, analista senior do BB Investimentos





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