JHSF - Resultados no 2º Trimestre de 2017 e Atualização de Preço
Resultados fortes apoiados em desalavancagem e distratos menores
A JHSF apresentou resultados positivos neste trimestre. Apesar de uma diminuição nas receitas do segmento Hoteis e Restaurantes, juntamente com margens mais baixas, os demais segmentos apresentaram melhorias nos indicadores operacionais e financeiros.
O segmento de Renda Recorrente registrou um forte desempenho em praticamente todos os indicadores operacionais. Quanto à Incorporação, as melhorias vieram baseadas em um nível mais baixo de distratos. Além disso, a empresa vem colhendo os frutos de seu processo de desalavancagem.
Renda Recorrente.
O segmento de Renda Recorrente trouxe boas surpresas neste trimestre. Em relação aos indicadores operacionais, verificamos um aumento nas vendas totais (+6,3% a/a), SSS (+4,8% a/a), SAS (+5,6% a/a), SSR (+1,7% a/a) E SAR (+0,9% a/a). Além disso, a taxa de ocupação subiu para 93,7% (ante 92,8% no 2T16).
Quanto aos indicadores financeiros, embora a receita líquida tenha alcançado a R$ 41,3 milhões (-35% a/a), devido à venda da Shopping Metro Tucuruvi e de 33% do Shopping Cidade Jardim, o lucro bruto apresentou aumento de 13% a/a, levando a margem bruta a 87%.
As despesas operacionais, por sua vez, sofreram um aumento em G&A que foi compensado pela queda em outras despesas (-58% a/a) devido a menores provisões para créditos de liquidação duvidosa. Como resultado, o EBITDA ajustado (ex-propriedades investimentos) veio em R$ 27,2 milhões, 11% superior ao mesmo período do ano anterior.
Incorporação.
As vendas contratadas atingiram R$ 17,8 milhões, com destque para as de unidades da Fazenda Boa Vista (87% das vendas brutas). A receita líquida atingiu R$ 21 milhões (no 2T16, a receita líquida veio negativa devido a um impacto de R$ 40,4 milhões em distratos).
Este segmento também contribuiu com melhorias no lucro bruto (R$ 9,3 milhões) devido ao aumento nas vendas das unidades da Fazenda Boa Vista (que garantem uma margem superior).
No entanto, as despesas operacionais atingiram R$ 7,1 milhões (+46% a/a) como resultado de um aumento nas despesas administrativas, bem como em outras despesas (provisão para créditos de liquidação duvidosa).
Apesar da piora nas despesas, o EBITDA apresentou veio positivo em R$ 5,8 milhões, ante - R$ 36,5 milhões no mesmo período do ano anterior.
Hotéis e Restaurantes.
Os indicadores de hotéis truxeram uma diminuição na taxa de ocupação (51,1%, -12,2 p.p. a/a), bem como no REVPAR (-16,8% a/a), enquanto a taxa média diária veio 3,2% superior na comparação anual. Os números dos restaurantes também vieram piores, com uma queda no valor do couvert médio de -0.4% a/a e com a quantidade de couverts vendidos 3,1% inferior ao 2T16.
A queda nos resultados desse segmento decorreu de um ambiente econômico e social mais desafiador vivido pela cidade do Rio de Janeiro, bem como pela forte base de comparação no 2T16, período em que ocorreram os Jogos Olímpicos.
Considerando a queda da receita líquida (R$ 42,1 milhões, -6% a/a), os custos vieram menos diluídos, levando a margem bruta atingir 13% (-6 p.p. a/a).
Por fim, apesar da bem-vinda redução nas despesas (-14% a/a), esta não foi suficiente para compensar a queda no EBITDA, que atingiu R$ 2 milhões, enquanto a margem EBITDA atingiu 5% (-5 p.p. a/a).
Opinião do Analista.
O JHSF apresentou números fortes no 2T17. A receita líquida total atingiu R$ 104,3 milhões (+12% a/a), enquanto que o lucro bruto veio em R$ 50,7 milhões (+ 151% a/a).
As despesas operacionais no 2T16 foram impactadas por um evento não recorrente (venda de ativos internacionais).
Excluído esse evento, as despesas operacionais neste trimestre reduziram 12% a/a, indicando a busca da empresa em se tornar mais eficiente. Vale ressaltar a melhora no EBITDA Ajustado (R$ 20,6 milhões, excluída a reavaliação do portfólio e a venda de ativos internacionais) e nos resultados financeiros (+32% a/a), refletindo a estratégia de desalavancagem conduzida pela JHSF.
Embora o lucro líquido tenha sido inferior ao 2T16, alcançando R$ 3,7 milhões (ante R$ 7,9 milhões no ano anterior), percebemos que a empresa apresentou margens mais consistentes excluídos os eventos não recorrentes.
Entendemos, contudo, que a empresa deve prosseguir com sua estratégia de desalavancagem para aprimorar seus resultados financeiros nos próximos trimestres.
Aproveitamos a oportunidade para atualizar o preço-alvo (2018e) para JHSF3 para R$ 1.90 (anteriormente em revisão), conforme detalhado abaixo, com recomendação Market Perform.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho da JHFS no 2º trimestre/2017, elaborado por GEORGIA JORGE, Analista Sênior, da equipe do BB Investimentos
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