USIMINAS - Resultado no 4º trimestre de 2016
Melhorando, mas ainda com um longo caminho pela frente
O resultado do 4T16 da Usiminas apresentou seus primeiros sinais de melhora. Mesmo assim, ainda há muito a alcançar antes de uma retomada. Após todas as dificuldades de 2016, com os principais mercados consumidores (automóveis, produção industrial, bens de capital) retraindo, devemos observar melhores perspectivas pro mercado doméstico este ano.
A nova configuração industrial desenhada pela empresa trouxe os primeiros resultados com custos e despesas caindo e margens subindo.
De qualquer maneira, a receita líquida decresceu em todas as unidades da empresa devido a menores volumes vendidos no período.
Além disso, o impasse entre os acionistas controladores continua. Ainda, a Sumitomo, acionista minoritária na MUSA, rejeitou a proposta da Usiminas de acessar o caixa da subsidiária, condição determinada no acordo de rolagem de dívida, com prazo final em Junho/17.
Segmento de aço: resultados melhores por vir.
Em 2016, os principais mercados consumidores de aço apresentaram crescimento negativo no período. O consumo industrial caiu 24,9%, de acordo com a Abimaq. Houve também redução de 6,1% na produção de insumos para a construção civil.
A venda de eletrodomésticos diminuiu 16,3% no ano, conforme informado pelo IBGE. De acordo com a Anfavea, a produção de veículos retraiu 11,2% em 2016 comparada a 2015. A vendas também caíram 20,2% no período, pelo quarto ano consecutivo.
Consequentemente, e a fim de ajustar a capacidade de produção à demanda mais fraca de mercado, a Usiminas anunciou o fechamento temporário de sua planta em Cubatão. Assim, as vendas no ano caíram 25,7% a/a e a receita líquida somou BRL 7.5 bi, cedendo 18% a/a.
No trimestre, o volume vendido chegou a 777 kt, queda de 2,4% t/t e 37,2% a/a, impactado pelo aumento de 0,8% nas vendas para as distribuidoras e uma redução de 51,2% nas exportações, como antecipados pela empresa. A receita líquida totalizou BRL 1.96 bi no período, -4,1% t/t e -8% a/a. O ponto positivo ficou com o EBITDA do segmento que alcançou BRL 223.8 mi (ante saldo negativo de BRL 179 mi no 4T15, mas 24% menor que o 3T16), com uma margem EBITDA de 11,4% (ante -8,4% no 4T15 e +/- 3p.p. t/t).
Mineração: Reversão de impairment.
Comparado ao trimestre anterior, a produção de minério de ferro reduziu 9% no 4T16, para 646 kton. As vendas também caíram 17% t/t para 657 kton. Em 2016, a redução foi ainda maior. A produção chegou a 2,8MT (-28,9% a/a) e as vendas somaram 3,2MT (-15,4% a/a). O principal motivo foi o impacto negativo da queda do preço do MF, a parada na unidade de Cubatão e o aumento dos estoques vendidos.
Entretanto, com a retomada do preço do MF observada no último trimestre do ano (chegandoao pico de USD 83,6/t em 12/12/16 e USD 92.2/t em 13/02/17), a Usiminas divulgou uma reversão de impairment de BRL 357.5 mm em face de melhores perspectivas no segmento.
Apesar do aumento nos preços do MF no 4T16, o volume vendido caiu 17% t/t levando a uma receita líquida de BRL 79 mm (-1% t/t e -8% a/a). O EBITDA ajustado, contudo, subiu 84% t/t para BRL 24 mm e a margem EBITDA chegou a 30,5%, +14,6 p.p. t/t.
Perspectivas.
Os resultados do trimestre mostram uma companhia mais organizada, com melhoras aparecendo após importantes mudanças observadas em 2016:
(i) a rolagem da dívida,
(ii) a nova configuração industrial (mudanças na oferta própria de placas na unidade de Cubatão);
(iii) o aporte de BRL 1 bi e
(iv) a redução de custos, despesas e necessidade de CAPEX.
Então, para 2017, esperamos que a empresa apresente uma leve melhora nos resultados. O aumento de preços de 8% para a rede de distribuição e de 25% para o setor automobilístico deve ser refletido nos próximos trimestres. A demanda no mercado doméstico deve se manter estável, seguindo as projeções de 0,5% no crescimento do PIB brasileiro para o ano.
No segmento de mineração, a tendência positiva no preço do MF poderá trazer benefícios para a companhia caso a mesma decida aumentar sua produção para re-acessar o mercado.
A recente queda nas taxas de juros também impactarão positivamente as despesas da Usiminas, tendo em vista que uma redução de 100bps na SELIC implica uma queda de aproximadamente BRL 45 mi nas despesas da empresa, de acordo com a administração. Sendo assim, mantemos no preço alvo para 2017 em BRL 4,50 e a recomendação em Market Perform.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho da USIMINAS no 4º trimestre/2016, elaborado por GABRIELA E CORTEZ, CNPI, Senior-Analyst, e VICTOR PENNA, CNPI, Chief-Analyst ambos do BB Investimentos
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