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Investimentos

23 de Maio de 2016 as 15:05:34



INVESTIMENTOS - J B S - Resultados no 1º trimestre/2016: Resultados Fracos


JBS - Resultados no 1º Trimestre/2016 
 
Trimestre fraco porém com mudanças positivas na estrutura corporativa
 
 
JBS divulgou fracos resultados no 1T16. O desempenho ainda baixo da JBS USA Beef e perdas com derivativos, causadas pela estratégia de hedge da JBS, impactaram negativamente os resultados, que ficaram abaixo das estimativas do mercado. 
 
Assim, apesar do aumento de 30% na receita líquida, que atingiu R$ 44 bilhões (7% abaixo do consenso), o EBITDA caiu para R$ 2,1 bilhões (-23% A/A e 27% abaixo do consenso), enquanto a margem EBITDA caiu para 4,9%, de 8,2% no 1T15. 
 
Diante disso, e considerando os resultados financeiros negativos, a empresa reportou prejuízo de R$ 2,7 bilhões. No lado positivo, destacamos a performance do Mercosul e JBS Foods, e a reorganização societária anunciada da qual falaremos mais adiante. Destaques. JBS Mercosul seguiu o ritmo positivo do 4T15 e mostrou margens de dois dígitos, como esperado. 
 
Aumentos significativos nos preços médios no mercado doméstico (+34%) e internacionais (+36%) compensaram a queda nos volumes e os custos mais elevados em bases anuais. 
 
Como resultado, a margem EBITDA ficou em 10,9% vs. 5,6% no 1T15. Os resultados também refletiram o crescimento das exportações brasileiras de carne bovina e melhorias na demanda da indústria. 
 
Tendo em vista a expectativa de melhores condições na indústria de carne bovina a frente, acreditamos que as margens devem se sustentar nos próximos trimestres. 
 
JBS Foods também teve um desempenho positivo. 
 
No mercado interno, os aumentos nos preços médios compensaram a queda de 6,8% no volume, enquanto que, no ambiente internacional, um aumento de 7,1% no volume juntamente com um dólar mais forte contribuíram positivamente para o resultado da unidade. Assim, top line cresceu 11% A/A. 
 
Por outro lado, os custos mais elevados com grãos permaneceram pressionando margens e a margem EBITDA caiu para 13,5%, de 15,9% no 1T15. 
 
Segundo o management, a empresa ainda pretende aumentar os preços em 12% no 2T16, a fim de mitigar os custos mais elevados. Do lado negativo, destacamos JBS EUA Beef, que continuou a mostrar margem EBITDA negativa (-4,6%), como resultado de: 
 
(i)    redução nos preços médios; 
(Ii)   marcação a mercado de contratos de gado; e 
(iii)   valorização do dólar australiano.
 
Esperamos uma recuperação na indústria de carne bovina nos EUA somente a partir de 2S16 dado a expectativa de melhora na oferta de gado.
 
Entendendo a reorganização societária anunciada e suas implicações. De acordo com o fato relevante divulgado na última quarta feira, a JBS está disposta a iniciar uma mudança significativa em sua estrutura societária por meio da separação, inicialmente, da JBS em dois negócios: JBS Brasil e JBS Foods International. 
 
 
Além do negócio de couro global, JBS Brasil também poderia incorporar a unidade brasileira de carne bovina, biodiesel, colágeno e negócios de transportadora, permanecendo listada na BM&F Bovespa. JBS Foods International, por sua vez, incorporaria os negócios da JBS USA, Seara e JBS Europa, com uma considerável chance de ser listada na NYSE, com BDR's no Brasil. 
 
Assim, a JBS como grupo teria três empresas listadas (JBS Brasil, JBS Foods Internacional e PPC) o que consideramos relevante para destravar valor, já que seus pares no exterior estão sendo negociados com múltiplo EV/EBITDA16E acima da JBS SA (Tyson é negociada a 9,5x enquanto JBS SA em torno de 4,6x). 
 
Além disso, na nossa visão, a reorganização está em linha com crescimento global da empresa e permitirá o acesso a uma base substancialmente maior de investidores.
 
 
Preço Alvo
 
Mantemos nosso preço-alvo para Dez/2016 em R$ 21/ação e a recomendação em Outperform. Nós continuamos otimistas em relação ao desempenho da JBS. Além das expectativas acima mencionadas, esperamos melhor cenário para PPC à frente.
 
Apesar dos fracos resultados em bases anuais, o aumento da margem EBITDA T/T (de 7,6% para 11,9%) pode indicar uma recuperação na dinâmica da indústria de aves nos EUA. 
 
Além disso, a expectativa positiva em relação a oferta de gado nos EUA deve levar JBS USA Beef a apresentar melhores resultados no 2S16. Esperamos também maiores ganhos de sinergia provenientes das últimas aquisições (Cargill e Moy Park) com impactos positivos sobre as margens.
 
De acordo com nossas premissas, JBSS3 está sendo negociada a um atraente EV/EBITDA16E de 4,2x, comparado a sua média histórica de 5,3x. Assim, reiteramos nossa recomendação de Outperform.
 
 
 
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho da empresa JBS no 1º trimestre/2016, elaborado por  LUCIANA CARVALHO, CNPI Senior Analyst, e VICTOR PENNA, CNPI, analista chefe, ambos do BB INVESTIMENTOS

Clique aqui para acessar o aquivo PDF

Fonte: LUCIANA CARVALHO, CNPI Senior Analyst, e VICTOR PENNA, CNPI, analista chefe, ambos do BB INVESTIMENTOS





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