LOJAS MARISA - Resultados no 1º trimestre de 2016
Esforços não recompensados
May 4, 2016
Os números apresentados pela Lojas Marisa foram ofuscados pelo desempenho negativo da companhia no 1T16, principalmente no que tange à receita líquida, que recuou 8,1% A/A no segmento de varejo, o pior resultado histórico para um primeiro trimestre dos últimos cinco anos, pelo menos.
A retração das vendas foi maior do que a média do setor de vestuário (-6,8% até fevereiro, segundo o IBGE), provocada pelo arrefecimento dos seus principais drivers econômicos, tais como menor renda das classes C e D e maiores taxas de inflação. Sob este ponto de vista, destaca-se o fato de a empresa ainda estar lutando contra a desaceleração no volume de vendas.
Operação de Varejo.
A receita líquida de vendas desacelerou 8,1% A/A e as vendas nas mesmas lojas (SSS) recuaram 7,1% no 1T16 refletindo o menor fluxo de pessoas nas lojas; o cancelamento das vendas diretas, anunciado em outubro de 2015; e o fechamento de lojas.
No entanto, o aumento de 17,4% A/A no ticket médio, combinado ao menor CPV, gerou um aumento de 3.3 p.p. A/A na margem bruta (ou 2.7 p.p. excluindo-se o efeito na folha de pagamento), permitindo que o lucro bruto permanecesse flat em R$ 239 mi no trimestre.
Não obstante, o EBITDA de varejo reportou perda de R$ 7,8 mi, com margem negativa de 1,7% A/A afetada pelos novos impostos sobre a fopag e o aumento no período de 18,1% A/A em despesas G&A.
Produtos e Serviços Financeiros
A receita líquida dos PSF despencou 16,2% A/A no 1T16, refletindo:
(i) a desaceleração da operação de varejo;
(ii) políticas mais conservadoras relacionadas à aprovação de crédito;
(iii) as receitas de juros mais baixas nos empréstimos pessoais (-34,6% A/A); e
(iv) maior incidência tributária sobre a receita financeira.
O resultado negativo foi compensado por um efeito não recorrente referente ao reconhecimento do estoque de créditos tributários extemporâneos, no valor de R$ 13,6 mi, que levou o EBITDA dos PFS para R$ 59,1 mi, com margem 0.7 p.p. superior A/A.
Além disso, as despesas de provisão no Private Label retraíram menos que a receita líquida, alertando-nos para uma tendência de agravamento da qualidade da carteira de crédito.
Os resultados dos PSF foram cruciais para o EBITDA consolidado, compensando parcialmente a perda relatada no EBITDA do varejo. Além disso, a empresa registrou prejuízo líquido de R$ 17,2 mi no 1T16 (+230% A/A), ligeiramente melhor do que o esperado pelo mercado.
Capex e Fluxo de Caixa.
Durante o trimestre, a companhia aumentou para R$ 16,6 mi (+253% A/A) seus investimentos em reforma de lojas, com foco na otimização da utilização dos recursos. O capex total, no entanto, diminuiu 17,7% no período, totalizando R$ 27 mi.
Por sua vez, houve queima de R$ 120 mi no fluxo de caixa livre (-11.6% A/A), com consumo de R$ 37 mi do fluxo de caixa operacional. Nesse sentido, acreditamos que a empresa deve manter o ritmo de melhoria de caixa, especialmente se levarmos em conta a intenção da administração em fechar pelo menos 6 lojas ao longo de 2016, assim conseguirá ganhos de eficiência necessários para reverter o prejuízo reportado em 2015.
Dessa forma, após o recente rali observado em algumas ações varejistas (incluindo AMAR3), decidimos atualizar nossa recomendação. Em nossa opinião, este movimento não foi baseado nos fundamentos intrínsecos das empresas e, por esse motivo, também considerando o atual contexto político e econômico, preferimos assumir uma posição mais conservadora. Como resultado, alteramos nossa recomendação de Lojas Marisa para Market Perform (anterior Outperform), com manutenção do preço-alvo YE2016 em R$ 9,00.
Contudo, iremos acompanhar de perto o desempenho de vendas da empresa nos próximos trimestres, a fim de avaliar a necessidade de uma revisão em nossas perspectivas.
Acreditamos que os resultados da Marisa devem continuar pressionados no curto prazo, apesar dos importantes esforços internos executados nos últimos meses, como os níveis de estoque mais confortáveis, a melhor política comercial, menos importações e melhor geração de fluxo de caixa operacional. Não obstante a importante melhora na margem bruta e a retração do SG&A (sem o efeito fopag), a expressiva tendência de baixa do EBITDA levanta uma preocupação sobre a capacidade da companhia de superar os desafios trazidos à tona com a desaceleração macro.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do comportamento das LOJAS MARISA, elaborado por MARIANA RUZA PAULON, CNPI analista senior, e MÁRIO BERNARDES JUNIOR, CNPI analista chefe, analistas de investimento do BB INVESTIMENTOS
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