BRADESCO - Resultados do 4º trimestre/15
Bradesco informou seus resultados trimestrais abaixo de nossas expectativas (-2,2% A/E), devido à menor do que o esperado Margem Financeira (NII) (-3,1% A/E) e maior do que as despesas operacionais previstas (+ 2,8% A / E ).
ROE, no entanto, manteve-se acima de 20%, chegando a 20,8% e 21,0% no 4º trimestre/15 e em 2015 em sua totalidade, respectivamente.
A empresa continuou a oferecer uma forte linha de fundo, totalizando R$ 4.562 milhões no 4º trimestre/15, comprovando a resiliência do seu modelo de negócio. A qualidade dos activos, no entanto, foi o destaque negativo do resultado do trimestre, uma vez que se deteriorado significativamente, o que representa o ponto principal da nossa preocupação.
As despesas de provisão aumentaram +8,8% no trimestre e não-realização de empréstimos acima de 90 dias (NPL90) cresceu 25 bps na mesma comparação, afetados por um aumento de 72 bps no trimestre em PME 'NPL90. A fim de incorporar a deterioração da qualidade dos ativos acima referido, nós atualizamos nosso TP 2016YE a R $ 23,00 a partir de BRL anterior 28,10.
Real versus Estimado.
No que diz respeito às receitas, Margem Financeira (NII) subiu 5,7% no trimestre e ficou em 3,1% abaixo das nossas números, enquanto NIM foi de 14 bps menor do que o previsto. renda taxa também ficou abaixo das nossas estimativas (-1,4% A / E) e cresceu 3,4% no trimestre.
Quanto aos custos, despesas de provisão saltou 8,8% no trimestre as despesas (A / E -1,3%) e não-juros foram de 2,8% acima do BB-BI estima devido a efeitos sazonais. Afinal, o desempenho linha de fundo aumentou 0,6% no trimestre, 2,2% abaixo das nossas expectativas.
Crescimento dos Empréstimos e Qualidade dos Ativos
A carteira de crédito, classificados de acordo com o conceito Banco Central do Brasil (BCB), ficou estável no 4Q15 (+ 0,3% no trimestre), refletindo a estabilidade "empréstimos corporativos.
A carteira de crédito para as empresas cresceu 6,8% em 2015 impulsionada pelos empréstimos empresariais (+ 20,7%), beneficiados pela valorização do dólar no período, enquanto os empréstimos para pessoas físicas aumentou 1,8%.
Os empréstimos non-performing por mais de 90 dias (NPL90) caiam 25 bps no trimestre, que foi de 16 bps maior do que a nossa previsão. PME NPL90 e Indivíduos NPL90 saltou 72 bps e 37 bps em uma exibição no trimestre, respectivamente, o que foi parcialmente compensado por uma queda de 30 bps na NPL90 corporativa.
Em nossa opinião, a qualidade carteira de Pessoas Físicas e de PME pode representar um problema para o Bradesco. A segunda e terceira ondas deterioração da qualidade de ativos que esperamos para todo o sistema financeiro deve ser mais intensa no Bradesco que anteriormente previsto.
Em nosso relatório de pré-visualização de ganhos no 4º trimestre/15 intitulado "Todas as atenções voltadas para a orientação 2016", estão menciadas as três ondas de inadimplência.
Outlook.
Bradesco mostrou a resiliência do seu modelo de negócio, mais uma vez, entregando um ROE acima de 20% para o 7º trimestre consecutivo.
Continuamos otimistas sobre o desempenho das ações do Bradesco e manter a nossa recomendação de outperform para BBDC4.
No entanto, considerando-se um maior índice de inadimplência do que o esperado para 2016, uma vez que a qualidade dos ativos substancialmente diminuído em 4º trimestre/15, atualizamos nosso 2016YE preço-alvo de R $ 23,00 (a partir de BRL anterior 28,10). BBDC4 está sendo negociada a 0,9x P/BV 2016, que é, em nossa opinião, representa um desconto excessivo da empresa últimos 24 meses P média / BV de 1.66x.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise dos resultados do BRADESCO no 4º trimestre/2015, elaborado por Wesley Bernabé, CNPI, Carlos Daltozo e Rafael Reis, CNPI, analistas de investimento do BB INVESTIMENTOS
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